我们的观点：
　　下半年或承压于低位震荡，震荡重心或较上半年有所下移，沪镍参考区间：11.0-12.7万元/吨，不锈钢：1.20-1.31万元/吨。
　　我们的逻辑：
　　（1）镍矿端：上半年镍矿趋紧为核心逻辑，下半年市场担忧可能钝化。参照往年，受印尼审批节奏的影响，印尼镍矿溢价往往在三季度见顶回调，且当印尼矿与菲律宾矿经济性优势收敛后，印尼矿的上方弹性较为有限，虽然6月镍矿矛盾的现实仍然存在，但市场对下半年矿端矛盾的担忧情绪有所降温。
　　（2）冶炼侧：“镍铁-硫酸镍-精炼镍”在供应释放、过剩和出清周期内轮动，精炼镍虽然显性库存累增不及预期，但是潜在产能仍有较多规划，供应弹性饱满或限制上方空间。硫酸镍和精炼镍存在中间品供应瓶颈问题，若增量给到精炼镍产品，则剩余硫酸镍的生产原料有限，不过，由于三元需求亦缺乏增长点，此矛盾或不够凸显。长线角度，湿法增量或匹配需求增长，虽然现金利润可观，但是初期投资成本较高，低镍价的投资回报周期较长，需求弱增长的情况下镍价深跌具有难度。
　　（3）需求侧：不锈钢需求增速有所回落，主要受海外关税壁垒对不锈钢终端制品产销的压制。新能源车和动力电池增长尚可，但是由于增量主要在中低价位市场，向三元板块的传导仍然有限。精炼镍表需虽然有所增加，或有隐性补库需求的支撑，但是实际需求亦缺乏亮点。整体而言，镍下游需求表现平平，而供应端矛盾的担忧情绪可能降温，镍价可能震荡重心有所下移。