报告导读：
　　 2025年上半年A股指数内部推力不足，外部风浪不断，指数走势呈现“N”字型，国产科技、新经济概念引领年初上行，贸易摩擦、关税风波导致指数向下跳空探底，最后国家队入市托底助力指数修复。上半年指数内生动力不足，外部利多利空对冲，A股指数半年线基本走平，而随着资金大举南下，港股指数录得八年来最大半年涨幅。
　　上半年基差波动主要集中于2月和4月，随着2023年发行的大量场外产品集中到期，中性策略配置需求持续，场内多头减少、空头增加，叠加外部冲击导致避险需求旺盛，多空力量出现失衡，上半年贴水走阔的压力较大。5月末各品种基差均为历史较低甚至极低位置。
　　在中长期资金入市的背景下，今年以来监管面向险资、公募、社保、上市公司的政策引导，以及由此带来的增量资金是我们认为今年最核心的变量，可能注入万亿级别增量资金支持，对大盘蓝筹板块的资金支持强于小盘品种。因此，分品种看，大盘品种的BETA和基差都大概率强于小盘；方向上看，随着政策落地甚至加码，交易指数的优先级可能得到提升，改善指数预期，增强多头替代性价比，促进贴水收敛，为中性策略创造较好的时间窗口；策略上看，对于多头策略，当前时点利用贴水进行期货替代增强是较好的机会，可获取可观、稳定的增强收益。对于对冲策略，基于对贴水收敛的判断，建议适当下调对冲仓位，合约选择以偏近端合约为主，规避贴水收敛导致的回撤。对于套利策略，可构建多远月空近月的期限反套策略，当前位置来看这一策略机会远大于风险。
　　风险提示：市场环境变化、海外市场波动、政策落地不及预期、量化模型存在失效风险。