核心观点
　　5月财政总量收支双双转弱。税收（+0.6%）、非税（-2.2%）、土地出让金（-14.6%）不同程度回落，非税自去年以来首次转负，反映政府持续盘活资产及加大收费面临约束，土地市场信心仍不足。
　　5月公共预算支出（+2.6%）和政府性基金支出（+8.8%）也均回落。但政府前置发债支撑下，基金支出仍保持了正增长。不过政府债务融资的前置，可能对下半年的财政力度构成约束。
　　财政收支结构有如下特点：一是与居民支出挂钩的税种压力更大，表现为土地增值税（-22.3%）、契税（-18.9%）、车辆购置税（-14.9%）跌幅扩大；二是企业增值税改善但所得税转弱，增收不增利，价格竞争加剧。三是稳就业取得成效叠加征管趋严，个税表现仍强势。四是财政支出倾向科技、民生、消费，基建领域再度普遍转弱。
　　信息或事件
　　6月20日，财政部发布2025年1-5月财政收支情况。
　　1-5月，全国一般公共预算收入9.66万亿，同比（-0.3%），支出11.30万亿，同比（+4.2%）。
　　1-5月，全国政府性基金收入1.55万亿，同比（-6.9%），支出3.21万亿，同比（+16%）。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。