核心观点：特朗普上任以来，全球政治、经贸不确定性陡增，市场波动性加大。展望下半年，情况是否会改善？我们相对乐观。三大因素或决定市场节奏：关税的前景（贸易缓和），关税的滞后影响（基本面走弱），以及联储和财政的宽松操作。随着时间的向前推移，市场将更多的定价正面利好因素，即贸易缓和、政策发力下的基本面向上预期，确定性会暂时归来，看好风险资产。
　　一、贸易谈判进展：拐点可能提前
　　原本逻辑：特朗普妥协发生在经济和金融的负反馈之后，所需要的时间相对较长。
　　最新变化：司法的介入，或催化拐点提前，未必需要经济和市场走弱。
　　参考2019年Q4中美贸易协议，本轮拐点或带来短期确定性的上升，市场不排除从混乱中阶段性重拾宏观主线，偏向复苏交易。
　　二、关税的滞后影响：市场还会等，但不会一直等
　　10%关税的基准假设下，机构普遍预测美国和全球经济将出现较大压力。虽然4-5月各项数据暂未呈现显著恶化迹象，但部分结构性前瞻指标指向关税影响或将滞后体现，市场仍将对此定价：
　　（1）只要不出现重大的衰退和危机，市场对基本面走弱的定价偏向于短期调整。
　　（2）市场仍会等待相关基本面的走弱，但不会一直等待，若未来一个季度，数据层面恶化仍不明显，相关叙事将忽略此阶段。
　　（3）关税的两重影响：“滞”和“胀”，市场或更关心前者，通胀更可能是配角。
　　三、美联储与财政部：能给多少助攻？ 
　　联储和财政的宽松，市场给予了较多的负面定价，例如可持续性、债务风险等。下半年，预计情况或有所好转。
　　通胀担忧证伪后，联储宽松空间有望进一步打开，预计在利率、QE、监管、框架等展开全面行动。
　　减税落地，关税对冲，相较于目前市场预期，下半年财政的恶化幅度有限，赤字担忧或先升后降，四季度对市场的冲击可控。
　　四、市场展望：短期适当谨慎，但时间站在风险资产的多头一方
　　宏观组合：关税的前瞻影响（贸易缓和）与关税的滞后影响（基本面走弱）交织，看好下半年确定性的阶段回归，催化复苏预期。市场叙事：短期谨慎，熬过基本面走弱+财政风险+联储观望的这一不确定性阶段，随着时间的向前推移，逐步倒向复苏交易，风险偏好抬升。
　　资产走势：下半年整体更看好股票等风险资产，黄金警惕回撤。
　　（1）美股：暑期或有下跌，年内创新高。
　　（2）美债：降息催化收益率中枢平稳下行。
　　（3）美元：经济预期改善，或继续下探。
　　（4）黄金：经济和地缘均存在改善可能，金价在高位面临调整压力。
　　（5）商品：或迎来向上拐点，但兑现难度高于权益。
　　（6）国内：看好人民币汇率与A股、港股。
　　风险提示：贸易谈判超预期恶化，全球经济超预期衰退，地缘政治超预期动荡。