核心观点
　　2025年悄然过半，本文提出三问：全球经济走向何方？国内经济有何展望？大类资产如何配置？我们展开分析，也有三答：全球经济，东升西降，曲折光明，构建外循环；我国经济，保供促需，稳中前行，强韧内循环；资产配置，藏器于身，待时而动，何不利之有。
　　跨越修昔底德陷阱，要加快新一轮产业变革，加快区域经济一体化，构建统一大市场，建设国内大循环。下半年经济有四个挑战和五个亮点，资产配置有三条主线，关税战、经济韧性、政策应对。
　　我们认为，A股蓄势待起，红利为底仓、赢在新赛道，债市收益率短期震荡、长期下行，美债配置交易两相宜，黄金是勇敢者的游戏。
　　内容摘要
　　一、全球展望：东升西降，曲折光明，构建外循环
　　1）中国的崛起，是既成事实，已是全球贸易和产业链核心；2）美国发动贸易战，是政策短视，宏观上，阻碍全球发展，不得世界人心，微观上，弱化购买力，不得本国民心；3）穿透美元货币幻觉，购买力才是真，一超格局结束，多极世界已来，货币账面膨胀，实体产出疲弱；4）东升西降的必答题，跨越修昔底德陷阱，建设人类命运共同体；5）比发展，构建外循环，加快新一轮产业变革，加快区域经济一体化，建设韧性的供应链，投资发展的朋友圈；6）新世界，跨越修昔底德，和平繁荣民心所向，东升西降大道之行，2025东升西降与力量重构。
　　二、国内展望：保供促需，稳中前行，强韧内循环
　　1）以斗争求和平则和平存，以妥协求和平则和平亡，历史上追赶国有成功案例，但逆全球化带来扰动和风险；2）构建国内统一大市场，加速建设国内大循环；3）四个挑战：挑战一，楼市止跌企稳态势仍需巩固；挑战二，制造业延续增长态势，需防范内卷式竞争；挑战三，传统经济动能或衰减或低迷；挑战四，就业和收入增速放缓；4）下半年会有哪些亮点？亮点一，宏观经济的6Ds趋势与新消费；亮点二，宏观经济的6Ds趋势与新质生产力；亮点三，制造业绿色化、高端化、智能化发展；亮点四，财政政策进入扩张期；亮点五，制度型开放稳步推进；5）经济动能正在转换；6）在政策发力和内生动力支撑下，全年有望完成5%的GDP增长目标。
　　三、资产配置：藏器于身，待时而动，何不利之有
　　下半年三条主线，关税战、经济韧性、政策应对，相应大类资产配置建议：1）A股蓄势待起，红利为底仓，赢在新赛道；2）债市收益率短期震荡，长期下行；3）美债配置交易两相宜；4）黄金，勇敢者的游戏。
　　风险提示
　　当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然较高。