核心观点
　　6月美联储议息会议如期不动，SEP调高了通胀和失业率，调低了增长预期，点阵图维持年内降息两次。
　　美联储维持谨慎立场，尽管官员普遍预期通胀上升但最终会回落，同时预期失业率会走高，但并不急于宽松。
　　制约美联储降息最大的阻碍仍来自于关税和通胀的不确定性——关税如何传导到通胀上，以及时间和幅度。
　　对于下半年的降息节奏，鲍威尔倾向于弱化点阵图的作用，并继续强调等待确定性，放弃预期管理，选择保留未来随时调整货币政策的灵活性。
　　我们认为在6-8月的通胀报告（7-9月公布）中能看到关税对通胀如何影响的证据，如果6月-8月通胀数据显示核心商品向服务通胀传导并不明显，美联储有望于10月重启降息。
　　信息或事件
　　美联储在6月议息会议上将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变。点阵图预计2025年将降息两次，与3月点阵图一致，2026年和2027年分别降息一次，长期利率不变。19位官员中有7位认为今年不会降息。经济预测摘要（SEP）调高了通胀和失业率预测，2025、2026和2027年底核心PCE通胀预测中值分别上调至3.1%（+0.3pp）、2.4%（+0.2pp）和2.1%（+0.1pp），失业率分别上调至4.5%（+0.1pp）、4.5%（+0.2pp）、4.4%（+0.1pp）。同期GDP增速预期下调至1.4%（-0.3pp）、1.6%（-0.2pp）、1.8%（不变），并认为经济前景的不确定性减弱，但仍处于较高水平。
　　风险分析
　　7月美国与其他国家和地区的贸易谈判进展不顺利，导致特朗普关税进一步升级，恢复对等关税中暂时未生效的部分，可能导致美国综合有效关税税率大幅上升。
　　上一轮贸易战经验失效，由于美元贬值和通胀预期走高的影响，导致关税对通胀的传导系数上升，并且可能导致核心商品对服务通胀的传导超出预期，使得美联储对通胀是一次性的信心下降。
　　由于抢进口效应，库存消耗所需要的时间更长，使得关税对通胀的影响进一步被推后，从而延长美联储继续保持观望的时间。
　　劳动力市场放缓超预期，美联储提前降息。