本期投资提示：
　　中东风险溢价验证运价大涨，跳过中间过程，终局黑市解除油轮供需改善，当前估值安全边际充足。霍尔木兹海峡通行效率下降及风险溢价为当前主要逻辑，油价大幅上涨衰退代理的风险目前看概率较低，当前情形对油轮影响较为积极。推荐中远海能、招商轮船，当前A股处于重置成本0.9倍左右，安全边际充足。美股关注FRO、ECO、DHT、TNK、INSW等。
　　原油运：中东局势升级，VLCC运价率创年内新高，近期期租和二手船交易高价成交，反映市场信心。未来地缘冲突演变或成为关键因素。VLCC本周运价环比上涨65%至53449美元/天，其中中东航线运价大涨75%至62552美元/天，美湾航线运价受到带动也环比抬升49%至29764美元/天。中东局势升级叠加中东7月初货盘释放是运价上涨的主要原因，周初沙特7月初货盘释放较慢，运价表现较为温和，目前市场反映沙特依然有7月初货盘待释放，若中东局势持续，下周运价有望继续攀升。但若中东局势缓和，运价或许也会从高位回落。但油轮市场对中东局势带来的运价冲高预期较强，本周一艘2014年建造的节能型脱硫塔VLCC船锁定了两年期租租约，成交价格48800美元/天。此外，DHT从二手市场购入一艘2018年建造的节能型脱硫塔船舶，成交价超市场预期，达到1.07亿美元，相较于4月的一笔2艘2019年建造的VLCC成交价格合计仅为2.05亿美元（单艘约1.025亿美元）。可见市场对未来景气度依然较为乐观。根据克拉克森研究数据，本周苏伊士原油轮运价上涨46%至43204美元/天，一定程度上也是受到中东局势的扰动，中东湾相关航线环比抬升90%左右。阿芙拉原油轮运价上涨7%至33900美元/天，虽然个别中东航线运价也表现较强，但大西洋运价有所拖累。成品油：本周LR2运价环比大幅攀升159%至53387美元/天，LR2的典型航线TC1为中东-日本石脑油运输航线，周中因中东冲突运价日内翻倍，下半周运价维持在高位水平。MR平均运价上涨39%至25393美元/天。干散：Capesize船进入7-8月淡季运价或有所承压，但中期年底前散货船市场有望有更强表现，关注近期煤炭货盘改善以及下半年铁矿石货盘走强。BDI本周五收于1689点，环比上周五下滑14.2%，主要是大型散货船运价回落，中小型运价相对坚挺。BCI-5TC本周五收于23879美元/天，环比下滑22.6%。巴拿马散货船BPI周五运价环比下滑3.6%，5TC周五录得12151美元/天。超灵便型散货船BSI环比上涨4.0%。集运：美线运价加速回落，欧线也高位调整，短期欧美航线运价走弱或拖累其他地区运价。中东地区或因地缘冲突升级而有所扰动，关注潜在的停航、涨价等是否发生。东南亚地区将进入传统淡季，短期运价有所承压。6月20日SCFI指数录得1869.59点，环比下滑10.5%。本周美西航线大幅回调32.7%至2772美元/FEU，美东航线下滑20.7%至5352美元/FEU。受到供需端双重压力下，美西航线运价继续加速下跌。据Linerlytica数据显示，第24周（6月16日）美西线上的运力相较于第19周（5月12日）增加了15.5万TEU，该期间总运力增加了26.2万TEU，美西线的运力增加贡献了总运力增量的60%左右。相较于美西航线，美东航线上运力反而是收缩的，因此运价表现相对坚挺。但美西线的运价快速下滑也一定程度上拖累了美东航线的运价表现。但考虑到美西运价的快速回落，运力或重新调运，后续运价跌幅预计逐步放缓或企稳。本周欧线运价环比下跌0.5%至1835美元/TEU，地中海先环比下跌4.0%至3063美元/TEU。7月初有个别航司宣涨，但运价上调后装载率仍有压力，因此已有航司开始下调报价，运价有回落趋势。后续仍需观察欧线的货量表现，以及航司7月下旬宣涨的情况。美线的运价下滑也一定程度上给欧线运价的上涨带来压力。相较于欧美运价加速下跌的表现，其他地区的运价反而表现略强，尤其是南美和中东航线。本周本周东南亚地区运价继续有所回落，关税扰动逐步消化以及季节性淡季影响，或是近期运价承压的原因。NCFI印巴航线运价环比下滑3.5%。新马航线本周小幅增长0.9%，新加坡港运价继续下滑，但马来巴生港运价回升；泰越线运价下滑4.9%，越南港口环比下跌11%，泰国港口运价环比下滑3%-6%左右；菲律宾航线运价环比上涨2.9%。6月6日内贸集运运价PDCI录得1125点，环比小幅抬升0.1%。
　　关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。推荐受益即时配送行业增长、第三方价值凸显的顺丰同城。
　　航空机场：五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定体现航司销售模式变化已有成效，暑运旺季有望复刻量价同步向好趋势。油价进一步下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场