核心要点：
　　5月销售面积同比降幅继续扩大，销售金额同比小幅改善
　　根据Wind引用国家统计局数据显示，2025年1-5月商品房销售面积为3.53亿平方米（同比-2.9%），降幅较1-4月扩大0.1pct；商品住宅销售面积为2.97亿平方米（同比-2.6%），降幅较1-4月扩大0.5pct。单月来看，5月商品房和商品住宅销售面积同比分别为-3.3%、-4.6%，降幅较4月分别扩大1.2pct、2.1pct。
　　从销售金额看，2025年1-5月商品房销售额为3.41万亿元（同比-3.8%），降幅较1-4月扩大0.6pct；住宅销售额为3.01万亿元（同比-2.8%），降幅扩大0.9pct。单月来看，5月商品房和商品住宅销售额同比分别为-6%、-6.1%，降幅较4月收窄0.7pct、0.5pct，但仍然是今年以来单月较大降幅。
　　房企到位资金降幅持续扩大，销售回款转弱是主要拖累
　　根据Wind引用国家统计局数据显示，2025年1-5月房企到位资金同比-5.3%，降幅较1-4月扩大1.2pct，5月单月同比下降10.1%，是今年以来单月最大降幅。分细项来看，1-5月定金及预收款同比-5%，降幅较1-4月扩大2pct，5月单月同比-12.8%，降幅扩大4.3pct；个人按揭贷款同比-8.5%，降幅较1-4月持平，5月单月同比-8.5%，降幅收窄4.2pct；国内贷款同比-1.7%，5月单月同比-13.1%，均由正转负；自筹资金比-7.2%，降幅较1-4月扩大0.4pct，5月单月同比-8.7%，降幅扩大0.9pct。
　　投资延续下行趋势，新开工、施工降幅小幅改善，竣工降幅扩大
　　根据Wind引用国家统计局数据显示，2025年1-5月房地产开发投资完成额同比-10.7%，降幅较1-4月扩大0.4pct，5月单月同比-12%。1-5月房屋新开工面积同比-22.8%，降幅较1-4月收窄1pct，5月单月同比-19%；施工面积同比-9.2%，降幅较1-4月收窄0.5pct，5月单月同比由负转正；竣工面积同比-17.3%，降幅较1-4月扩大0.4pct，5月单月同比-20%。拿地收缩、销售疲软是导致新开工降幅较大的主要因素，新开工下行进一步传导到竣工端。
　　5月土地成交面积增速回落，成交金额保持较快增长
　　根据Wind数据，2025年1-5月100大中城市住宅用地供应和成交建面同比分别为-14%（较1-4月扩大9pct）和+5%（较1-4月收窄13pct）。
　　根据中指研究院统计的300城数据，1-5月住宅类土地成交建面同比+3.3%（前值为+5.6%），成交金额同比+34%（基本持平）。5月单月，300城成交规划建面同比-6%（降幅扩大4pct），成交金额同比+32%（涨幅扩大2pct）。溢价率方面，5月中指300城平均成交溢价率为7.4%，较4月下降3.5pct。在供应端控制增量及“好房子”政策指引下，目前土地供应更加聚焦于核心地段，因此成交金额涨幅明显大于成交面积。
　　投资建议
　　近两个月新房和二手房成交同比持续走弱，需求端需要政策进一步支持。国常会再次强调更大力度推动市场止跌回稳，预计新一轮政策有望加快落地。我们认为财政政策是下半年重点，尤其是专项债收购闲置土地及存量房进度有望加快，对城市更新、“好房子”建设支持力度也将加大，有利于激活需求，加快库存去化。我们维持行业“买入”评级，建议关注两个方向：（1）具备拿地能力且土储布局合理的头部房企，如保利发展等；（2）受益于二手房交易持续活跃的头部中介机构，如我爱我家等。
　　风险提示
　　外部环境变化对国内经济造成冲击，进而影响居民收入和信心修复，导致房地产销售恢复不及预期；楼市支持政策落地和执行不及预期，需求端政策的边际效用减弱；收购存量房和存量土地政策落地进展缓慢。