本报告导读：
　　2025年以来，国内资产BL策略1的5月收益为-0.22%，2025年收益为0.96%；国内资产BL策略2的5月收益为-0.1%，2025年收益为1.05%；国内资产风险平价策略的5月收益为0.29%，2025年收益为1.73%；基于宏观因子的资产配置策略的5月收益为0.27%，2025年收益为1.45%。
　　投资要点：
　　量化资产配置策略简介：此前我们已经完成了Black-Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金4大类资产上开发了大类资产配置策略，进行样本外跟踪。
　　大类资产走势回顾：上月（2025-05-01到2025-05-31）国内大类资产国内权益资产表现亮眼，黄金遭遇回调。其中，恒生指数、沪深300、中证转债、中证1000和中债-企业债总财富(总值)指数分录涨幅3.96%、1.85%、1.75%、1.28%和0.41%；南华商品指数、SHFE黄金和中债-国债总财富(总值)指数分录跌幅2.4%、1.39%和0.31%。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-36.97%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为46.55%，沪深300与南华商品指数相关性为-24.07%。
　　大类资产配置策略跟踪：2025年以来，国内资产BL策略1收益为0.96%，5月收益为-0.22%，最大回撤为1.31%，年化波动为1.53%；国内资产BL策略2收益为1.05%，5月收益为-0.1%，最大回撤为1.06%，年化波动为1.37%；国内资产风险平价策略收益为1.73%，5月收益为0.29%，最大回撤为0.76%，年化波动为1.08%；基于宏观因子的资产配置策略收益为1.45%，5月收益为0.27%，最大回撤为0.65%，年化波动为0.97%。
　　宏观观点：站在2025年5月底，我们认为：增长方面：5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气环比改善。中美之间关税问题边际缓和，市场悲观情绪有所缓解。通胀方面：4月PPI同比降幅为-2.7%，万得一致预期5月PPI同比-3.17%，生产资料仍延续通缩态势。利率方面：央行于5月20日开展5500亿元MLF操作，净投放4000亿元，以配合专项债发行；1年期同业存单利率稳定在1.78%，引导企业融资成本下行。但监管部门针对金融机构加杠杆行为的排查增多，制约了宽松幅度。信用方面：出口依赖型行业（如机电、光伏）受美国关税冲击深化。2025年4月末社会融资规模存量为424.0万亿元。汇率方面：美联储5月会议释放鹰派信号，推迟降息预期，叠加“对等关税”推高转口贸易成本，人民币汇率受此影响。不过，企业结汇旺季（5-6月）及海外产能布局部分缓冲贬值压力。流动性方面：MLF操作对冲地方债发行及税务清缴，DR007中枢低位稳定。但6月起超长期特别国债集中发行或影响流动性。
　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。