平安观点：
　　资本开支周期：供给侧视角下的行业比较。资本开支周期是中国行业周期的主导驱动力，资本开支与PB、ROE的变动相辅相成。我们构建了供给侧视角下的行业比较方法：基于资本开支周期的PB-ROE模型。使用经营业绩ROE、资本开支CAPEX、自由现金流FCF将周期划分为三个阶段：第一阶段：供过于求导致经营业绩开始下滑，市场表现不佳；第二阶段：资本开支下行导致自由现金流回升，此时估值PB较低，市场触底反弹；第三阶段：供给侧出清导致经营业绩回升，市场表现较好。根据PB-ROE模型，估值PB处于低位、业绩ROE有改善预期的第二阶段，以及PB处于合理位置、ROE能够稳步上行的第三阶段具有显著配置价值。随后供需关系的再平衡仍是行情走势的主导因素，产能出清以后需求端的改善可能会催化上涨行情的进一步发酵。在去产能过程中，资本开支/折旧摊销TTM降低至1.5倍甚至1倍以下，是行业产能出清的重要标志；资本开支下行带动自由现金流/所有者权益回升至0以上，是市场预期改善的重要观察指标。
　　基于资本开支周期的市场分析与行业比较。2024Q4、2025Q1剔除金融地产的二级行业整体资本开支收缩、自由现金流改善趋势进一步强化。近期二级行业中自由现金流大于0的行业占比显著上升，资本开支/折旧摊销TTM小于1、小于1.5的行业占比进一步上行。剔除金融地产的二级行业资本开支/折旧摊销TTM中位数由1.35降低至1.29，自由现金流/所有者权益TTM中位数由4.4%提升至4.8%。消费、周期、先进制造、科技、医药医疗板块资本开支、自由现金流的最新变动。消费板块二级行业整体资本开支收缩、自由现金流小幅下行，资本开支水平低于市场、自由现金流高于市场；周期板块二级行业整体资本开支收缩、自由现金流改善，但较市场整体水平仍有一定差距；先进制造板块二级行业整体资本开支收缩、自由现金流小幅下行；科技板块二级行业整体资本开支小幅上行、自由现金流改善；医药医疗板块二级行业整体资本开支收缩、自由现金流小幅下行。基于资本开支周期的PB-ROE模型可以运用于判断行情的持续性、以及发掘潜在行业投资机会。我们在消费、周期、先进制造、科技、医药医疗板块中梳理了26个值得关注的供给侧改善行业投资机会，具体见图表1。
　　基于资本开支周期的行业轮动策略。我们以自由现金流作为核心指标，在处于产业周期成熟阶段、现金流稳定的消费、先进制造板块中构建量化行业轮动策略。在消费板块、先进制造板块内基于资本开支周期的行业轮动策略年化收益率分别为11.1%和13%，分别高于基准5.1、3.1个百分点。回测结果显示，资本开支周期模型尤其适用于消费板块，因此我们进一步详细展示了消费板块中值得关注的8个供给侧改善行业投资机会。
　　风险提示：1）需求端极端恶化带来行业表现不及预期。2）资本开支周期偏重于分析中长期投资机会，市场短期进一步下滑分析风险。3）公司财务数据缺失导致的分析误差。4）历史经验和指标失效风险。