本文回顾了2018年以来A股3轮医药板块行情，梳理了医药主题基金持仓变化与最新持仓动向，并对部分医药基金经理进行具体分析。
　　医药板块行情回顾：2018年以来，医药生物行业共经历三次行情：1）2019-2021年，CXO板块带动本轮行情。2）2021-2023年，政策支持叠加需求提升，中药板块带动本轮行情。3）2024年至今，由创新药板块驱动本轮行情。根据对2019年的CXO行业投资机会和2021年的中药行业投资机会复盘，我们判断创新药行情有望持续：1）当前政策对于创新药行业的扶持较为清晰和明确，商保目录有望进一步推动创新药在患者当中的可及性；2）从创新药企业自身来看，临床数据读出持续表现优异，头部创新药企业有望实现盈利提升创新药产业信心，License-out项目数量有望持续提升，创新药出海有望持续得到市场认可。3）当前医药行业个股估值和全市场公募基金重仓配置医药行业的占比均处于历史低位。
　　医药基金持仓动向：1）医药主题基金和全市场基金配置医药的细分赛道配置方向均紧随市场主线。2019年以前公募基金重点配置仿制药赛道；集采政策落地后，2019-2021年逐渐切换至CXO板块，在2021年三季末集中度达到顶峰；2021年下半年开始CXO回调，但基金配置CXO的仓位下降仍较为缓慢，直至2022-2023年重仓仓位才逐渐向中药消费切换；2024年以来基金大幅重仓创新药，同时减配中药。医药主题基金创新药持仓占比较大，赛道切换更极致，全市场基金相对重仓医疗器械，赛道分布相对均衡。3）重点配置创新药赛道的医药主题基金：截至2025年一季末有24只基金配置创新药赛道的重仓占比超过30%，其中郑宁,夏宜冰重点配置港股创新药，金笑非、欧阳娟,韩广哲重点配置双创板创新药。
　　医药基金经理案例分析：1）周思聪（平安医疗健康）：景气度投资风格，自上而下寻找医药行业中相对更景气的赛道，自下而上在个股层面把握向上的产品周期，对看好的方向中长期、高集中度配置；选股与交易是周思聪主要的超额收益来源，持仓股票低估值、高成长性特征显著，交易频率较低，持股集中度较高。2）江琦（东方红医疗升级）：自上而下与自下而上相结合，看重成长性和生命周期位置，兼顾估值性价比。注重企业的成长性和估值匹配，结合市场变化，在行业内部灵活做轮动切换；江琦超额收益来源较为均衡，持仓股票大市值、低估值、高成长性特征显著，交易频率较高，持股集中度较高。3）姚艺（宝盈医疗健康沪港深）：兼顾短期高弹性投资机会与长期超额收益前景，均衡配置、适度分散，沿着消费升级、科技创新与高端制造主线，从景气度、兑现度和辨识度等三个维度精选个股，力求找到每个行业的阿尔法；选股与交易是姚艺最为主要的超额收益来源；持仓股票高成长性、高盈利能力特征显著，交易频率有所降低，持股集中度较高。4）赵伟（富国精准医疗）：从行业景气度出发，看重行业的边际变化，寻找产业趋势向好、行业贝塔上升的细分医药投资领域，在贝塔的基础上寻找阿尔法；选股与交易是赵伟最为主要的超额收益来源，持仓股票高成长性特征显著，交易频率低，持股集中度适中。
　　风险提示：1）基金过往的情况不代表未来表现。2）受数据可得性等因素的影响，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。3）公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性。4）本报告涉及的基金不构成投资建议。