平安观点：
　　自由现金流指数市场表现优异、价值风格显著、配置价值较高。自由现金流指数长期收益显著跑赢市场及红利指数，大多数年份均能取得正收益，尤其在市场震荡下行行情中表现优异；中证、国证、富时自由现金流指数在行情走势、风格暴露上高度相似，富时现金流指数有更高的大盘风格，3只指数相对市场走势均受价值风格主导；与红利指数不同之处在于，自由现金流指数在大盘、价值风格上有更高暴露，并且具有显著的alpha收益；自由现金流指数具有相对高收益-低波动、极端价值风格特征，纳入投资组合对于改善风险特征、拓展价值风格工具效果显著。
　　自由现金流指数受益于美债实际利率上行、国内信用收紧。自由现金流指数与红利指数相对于市场的占优区间基本一致，影响因素均为美债实际利率和国内信用环境。其中美债实际利率上行是自由现金流相对市场表现占优的关键决定因素，在私人部门融资增速下行时自由现金流指数一般有不错表现。自由现金流指数大多时候稳定跑赢红利指数，但价值向成长风格切换初期，自由现金流指数容易跑输红利。对于投资组合持仓建议，由于历史上我国股市价值风格占优时间长，自由现金流指数的价值风格、以及显著的alpha使其适合作为底仓资产长期持有，可以仅在成长行情确定性较强时进行适当风格切换。我们基于美债-信用-风格动量构建了自由现金流-创业板指择时策略，2015年以来年化收益率19.1%，超越中证现金流指数4.7个百分点，具有显著择时收益。
　　现金流与红利指数成分股差异主要体现在选股指标、行业分布、调仓频率、个股集中度。中证自由现金流指数剔除了金融与地产行业、更加侧重于企业财务质量、调仓频率高、对基本面变化更加敏感。而中证红利指数成分股在银行、房地产行业有较高分布，2015年以来地产行业的下行对指数表现有一定拖累；自由现金流指数采用自由现金流而非自由现金流率加权，因此个股集中度更高，前10大个股权重之和超65%，这也导致了中证现金流指数加权市值、大盘价值风格暴露高于中证红利。
　　行业择时能力、被动再平衡机制是自由现金流指数alpha收益重要来源。自由现金流指标可以反映出公司回购+分红的股东回报能力，自由现金流率具有显著行业择时能力，指数行业持仓的变化为组合贡献了不错收益。自由现金流策略的行业调仓频率、幅度远大于中证红利，进一步增强了指数择时效果。自由现金流指数有多只成分股权重在上限10%左右，定期调整时权重再平衡对指数收益有一定贡献。
　　风险提示：1）历史规律总结并非因果关系的阐述，也不构成任何投资建议。2）策略回测并不完全反映现实情况，不构成对策略未来业绩的任何保证。3）宏观环境、市场结构变动导致的历史经验和指标失效风险。