【投资要点】
　　2024年收入和利润相对稳定，AIGC新业务成增长亮点
　　2024全年公司实现收入169.5亿元人民币（-1.0%），归母净利润5.1亿元人民币（-28.1%）。H2财务环比回升，显示新业务拉动初现。全年经营活动现金流净额6.03亿元，同比下降16.3%。
　　全栈AIGC能力体系加速成型，战略转型进入规模化落地阶段
　　公司加快AIGC战略落地，构建以“模型工场2.0”和“Agent工厂”为核心的一体化能力体系，推动AI产品在多个行业场景中规模化复制，标志公司由技术投入迈向商业化阶段。2024年“全栈AI产品及服务”收入达人民币9.57亿元，占集团总收入的5.6%。其中，下半年该板块收入环比大幅上升135.44%，成为推动集团业绩触底反弹的关键动力之一。
　　持续深化与华为生态合作，推动信创产品化落地
　　公司深化与华为合作，拓展KaihongOS在智能终端与开发工具链应用，并完成超200个华为云CTSP项目，强化云集成与国产替代布局。
　　参与多家银行数币系统建设，探索稳定币与RWA新机遇
　　公司积极参与数字人民币系统建设，已为多家运营机构提供包括钱包、对账清算、智能合约、mBridge跨境支付接口及监管报送等模块的咨询与实施服务。依托在大数据、人工智能、区块链及云计算等方面的综合技术能力，公司在数字货币系统的稳定性与适配性方面具备明显优势。
　　公司同步推进对稳定币与现实世界资产（RWA）通证化方向的研究，探索数字资产与法币体系融合的新机遇。
　　维持“买入”评级，目标价6.1港元/股
　　我们预测公司2025~2027年收入分别为182.18（+6.1%）、200.14（+9.86%）和223.25（+11.5%）亿元人民币，归母净利润6.13（19.49%）、7.48（+22.00%）和9.34（+24.89%）亿元人民币。按照2025年25倍PE是公司的合理估值，对应目标价6.1港元/股，距离现价有20.6%的上升空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.业务拓展不及预期；
　　2.市场竞争导致全行业盈利能力不及预期。