事件：公司公布2024年度业绩。1)收入: 2024全年实现收入169.51亿元，同比微降1.0%，但2H24营收环比1H24增长13.86%，主要受益于人员规模回升(2024年底员工数同比增7.3%)及云智能、全栈AI业务加速增长(全栈AI收入9.57亿元，占收入比达5.65%)。2)利润: 2024全年毛利率22.1%，同比下滑1.3pcts，全年经调整溢利6.50亿元，同比增长3.8%，拟派发每股股息5.33港仙，持续回馈股东。
　　云智能:领跑华为生态，国际化纵深推进。1)公司为华为云生态绝对龙头:公有云收入18.48亿元，Core业绩同比增长25%，连续七年份额第一，斩获“华为云生态磐石奖”，已落地200+CTSP项目，服务能源、钢铁等行业300余客户，联合发布“企业上云迁移”“数据治理”等解决方案；2)海外业务突破:香港启德体育园、警署CDIP项目(4.1亿港元)树立智慧城市标杆；中东合资公司JAT与华为云签约，布局沙特数字基建。
　　全栈AI转型:技术闭环初成，行业标杆落地。公司自2020年启动SP301战略，累计投入超15亿元布局“云边端全栈AI”，2024年达成预设目标，获得初步成功。1)算力基建+模型工场:数字电力科创中心、南京智算中心等接入昇腾算力，落地贵安、深圳等算力调度平台；模型工场2.0提供数据治理至模型部署全生命周期服务，中标90+大模型项目。2)行业标杆案例:在金融、能源电力、政务等领域落地30+灯塔项目，部署80+智能体产品，覆盖50+城市及海外市场。例如，金融领域服务国有银行AIGC项目，政务领域实现“民情问数助手”场景突破。3)AI原生ERP突破:自主研发企业核心经营系统行业发行版，成功交付电力央企自研ERP原型项目。
　　鸿蒙生态:技术领先+场景裂变。1)技术方面，KaihongOS获国家级EAL5+安全认证，中断响应时延≤3微秒，适配80款芯片，贡献开源代码超425万行(社区除华为外第一)；同时推出全球首款鸿蒙水利终端、鸿蒙AIPC，率先达成与HarmonyOSNext的全生态连接，实现内核级支持星闪连接。2)场景方面，公司在鸿蒙PC及应用迁移服务市占率第一，2024年上架7000+元服务，覆盖500+应用迁移；开源鸿蒙加速渗透ToB/ToC场景，公司为低空经济、城市生命线等关基领域核心服务商。
　　盈利预测、估值与评级:展望未来，预计公司有望迎来1)基石业务复苏+AI提效: 2H24公司人员数量环比回升，AI招聘/运营Agent上线提效，预计2025年收入重回增长轨道；2)战略加码AI:公司聚焦电力、金融、政务等高价值行业，加大云、鸿蒙、ERP领域投资，目标全栈AI收入占比持续提升；3)生态协同纵深:深化“华为+政府+中软”联创模式，推动国产算力、行业大模型等战略场景落地。考虑到大客户降本仍在推进且公司积极投入AI相关研发，我们下调25-26年净利润预测至6.4/7.5亿元（下调幅度26%/27%），新增27年净利润预测8.7亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：IT服务行业竞争加剧；云智能业务发展不及预期。