核心观点
　　美国与中国香港积极推动稳定币法案落地，或掀起全球跨境支付革命。2025年5月19日，美国参议院通过了《GENIUS法案》程序性投票；2025年5月21日，中国香港特区立法会通过《稳定币条例》。我们认为各地稳定币法案相继落地，是稳定币被全球主流社会所接受的标志性事件。
　　各地稳定币监管核心聚焦牌照管理、储备资产投向及透明度、反洗钱/反恐怖融资等。1）牌照严格管理。美国要求：分级监管，偏向金融牌照持有者，一定程度限制科技巨头；中国香港要求：金管局统一监管，金融机构和科技公司均欢迎。2）储备资产投向要求和管理透明度。美国要求：由1:1的高流动性资产支持，如美元现金或美债等。中国香港要求：储备资产≥稳定币流通面值，储备资产为高质量、高流动性、低风险资产。3）反洗钱/反恐怖融资/了解客户（AML/CFT/KYC）等，要求向传统金融机构监管强度看齐。
　　稳定币规模有望于2030年达1.4万亿美元，正加速应用于跨境支付。根据Artemis数据显示，全球已发行稳定币2465亿美元，2024年增加了862亿美元，预计到2030年全球稳定币的总供应量（流通量）可能达到1.4万亿美元。由于稳定币支付拥有实时结算速度快、去中心化交易成本低等优势，在跨境支付领域，相比于传统SWIFT支付方式，拥有鲜明优势。我们认为随着全球贸易商越来越接受稳定币支付，未来有望掀起全球跨境支付革命。
　　Circle：全球稳定币领导者，支持合规第一，有望全面受益于美国稳定币法案落地。Circle总部位于美国纽约，成立于2013年，其发行的USDC美元稳定币，流动量超过600亿美元，全球第二。Circle引领合规稳定币发展，其背后拥有贝莱德支持，贝莱德管理其90%的储备金。
　　Circle收入为储备金利息，主要由Coinbase合作分销USDC。由于用户兑换稳定币时，发行方无需为用户提供利息，因此获得的储备金成本近乎为零，而发行方可以通过储备金购买有息资产实现收益，Circle的95%-99%收入来源于储备金的利息收益，影响其收入主要因素为USDC总流通量和储备金收益率。Circle主要与Coinbase合作，双方在各自平台内独享储备金收益，各自平台外储备金收益55分成，影响Circle分销成本的主要因素是USDC在Coinbase平台上的发行占比。我们认为Circle作为全球稳定币的头部竞争者，有望在稳定币大浪潮下快速增长，但需重点关注美联储利率走势变化。
　　投资建议：建议关注Circle、京东集团、众安在线、中国光大控股、朗新集团、京北方、四方精创、新大陆、新国都、拉卡拉、宇信科技、移卡。
　　风险提示：稳定币兑付风险、Circle与Coinbase绑定较深风险、美联储利率变化造成股价变化等。