资金宽松，市场牛陡。上周央行7天逆回购净回笼资金6717亿元，但在跨月效应消退、国有行集中配置短期国债和买断式逆回购的月初操作等利好因素的支撑下，上周资金面表现较为宽松，1年期国债估值收益率较5月末下行4.5BP至1.41%。虽然1年期国债到期收益率现阶段尚未与政策利率形成倒挂，但国有行上周大幅增持690亿元3年期以内国债仍是放大了市场对央行重启国债买入的想象，成为上周债市走强的主要催化因素。
　　买断式逆回购原则上每月开展一次。根据《中国人民银行公开市场业务公告［2024］第7号》，买断式逆回购操作原则上每月开展一次，期限不超过1年。本次买断式逆回购公告方式由月末仅披露操作规模优化为月初公布操作时间与规模，提升了央行的政策透明度和预期管理能力。从流动性管理的角度分析，即便买断式逆回购只开展一次，但其月初的投放时点与到期时点可能存在错位，市场流动性在短期内仍有望保持充裕；此外，央行还具备多种流动性调节工具（如逆回购、MLF和国库现金定存等）以适时对冲流动性缺口、熨平资金波动，我们认为后续央行呵护市场的态度不会发生改变，在当前政策框架下，无需纠结月内是否会再次开展买断式逆回购。
　　农商行持续止盈，基金成最大买家。机构行为方面，上周主要交易盘表现分化：农商行在二级现券市场持续止盈，重点卖出7-10年期国债，但止盈力度有所减缓；券商仍保持快进快出的交易风格，上周止盈了端午节前加仓的10年以上国债；基金则成为上周市场最大买家，全周对国债、政金债和地方债的增持规模合计达706亿元。从对7-10年国债的加仓成本来看，近两周券商和基金的持续加仓推动其成本线与农商行逐渐拉开价差，据测算，当前农商行、券商和基金对7-10年国债的加仓成本分别约为1.690%、1.682%和1.683%。
　　6月防御优先仍未转变，但可以逐渐进行左侧埋伏。上周市场牛陡除了资金转松提供了客观基础以外，央行重启国债买入预期放大也是重要因素。6月同业存单到期高峰即将来临，我们认为防御优先的策略当下仍未转变；不过，随着6月流动性“迷雾”的拨开及政策确定性的提高，同时预期相对变化而产生的交易性行情出现较快且持续时间较短，可逐渐进行左侧埋伏、拉长久期。从策略角度看，当前我们推荐适当仓位配置流动性相对较高的资产（如短期国债和同业存单等），并逐步考虑开始适度拉长久期，具体可以选择当前的10年国债活跃券或30年国债活跃券。
　　风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）模型运行结果与实际结果可能存在误差；（3）宏观经济运行情况超预期；（4）政策效果存在不确定性。