中美关税问题暂告段落，市场主线切换至资金面。上周中美关税谈判落地后，长端利率显著上行，市场最终定价调整幅度约为4-5BP。后半周市场主线切换至资金面，受流动性边际收紧驱动，上周三至周五利率整体面临调整。上周资金面边际收紧的主要原因可能在于买断式逆回购与MLF集中到期、公开市场操作净回笼以及较大规模的政府债券缴款形成合力对银行间流动性造成阶段性扰动。
　　 4月出口数据彰显韧性，出口对经济拖累或较大程度减弱。中国4月出口按美元计价同比增长8.1%、环比增长0.6%，在中美关税冲突影响下，4月出口数据表现较好的原因主要得益于对东盟、欧盟及新兴市场的强劲增长抵消了对美出口的大幅下滑。随着中美双方对关税问题阶段性达成共识，新一轮抢出口或已悄然开启，相较于“对等关税”落地初期，出口对经济的拖累或将较大程度减弱。
　　农商行和其他产品在调整期加仓7-10Y国债拉低加仓成本。上周长债调整过程中，农商行和其他产品持续加仓拉低加仓成本，而券商和基金则在大幅卖出。据测算，交易盘近期加仓成本线可能仍整体位于1.65%附近，该点位附近在短期内可能仍是多空双方的重要博弈区间。上周保险对10年以上国债和地方债增持力度均边际提升。
　　短期内若无事件性冲击，市场主线或将聚焦于资金面。降准降息政策落地后，市场对总量宽松预期或已阶段性消化，货币政策短期内将进入观察期。虽然近期关于央行重启国债买入的预期在持续升温，但从政策节奏来看，降准后立即重启国债买入可能并非最优选择，储备政策工具的实施或需等待后续经济数据验证或财政供给压力等因素触发。短期而言，在缺乏重大事件冲击的情况下，资金因素或将成为市场主要矛盾，需重点关注：1）大型商业银行负债端的稳定性；2）政府债券供给的发行节奏与市场承接能力。从更长期的维度观察，宏观经济基本面仍是利率走势的核心决定变量，在政策预期与基本面现实的博弈中，长债或将不断经历预期差修复的过程。
　　现阶段或仍更适合追求高胜率而非高赔率。现阶段右侧交易虽有博弈机会，但时机较难把握，左侧交易追求确定性的性价比可能相对更高。从策略角度看，随着降息落地推动资金价格中枢下移，当前配置或相对于择时更有优势，建议采取“票息+套息”的收益思路，采用中性久期的哑铃组合，优选挖掘2年期AA-/AA级信用债和10年期地方债作为底仓票息资产。
　　风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）模型运行结果与实际结果可能存在误差；（3）宏观经济运行情况超预期；（4）政策效果存在不确定性。