上周市场整体窄幅震荡。上周主要期限国债收益率整体在狭窄区间内横盘整理，市场情绪整体偏观望。受MLF到期和央行公开市场操作由净回笼转向净投放影响，资金利率先紧后松，R001升至1.7%上方后回落，带动短端利率小幅波动。上周市场对一季度经济数据和美国进一步加征关税等宏观事件表现钝化，而特别国债发行计划、货币政策宽松预期以及资金利率中枢等供给和流动性因素则成为主导市场定价的关键变量，机构对政府债券供给压力的担忧或有所升温，但对货币政策进一步宽松的预期仍在支撑买盘，多空因素交织下市场呈现胶着状态。
　　保险上周增配长期国债。地方债供给节奏相较国债有所放缓，保险机构稳定增配长期地方债的同时显著加大了对长期国债的配置力度。考虑到目前长期国债收益率下行空间有限，该配置行为背后可能更多是源于保费流入所产生的负债驱动，而非主动看多或择时。
　　农商行或于周内进行波段操作。上周券商和基金交易行为有所降温，农商行交易行为相对瞩目。周内农商行围绕30年国债收益率1.86%展开波段操作，资产欠配可能是其在窄幅震荡行情下仍需择时交易增厚收益的主要原因。
　　怎么看待横盘走势？当前长债市场陷入多空胶着状态，收益率呈现明显的区间震荡特征。从制约收益率下行的因素来看：一是外部环境的不确定性持续扰动市场预期，特朗普政府关税政策的反复变化，使得市场对国内政策宽松节奏的判断不断修正；二是前期收益率快速下行已较充分定价政策宽松预期，继续突破前低的动能不足。但与此同时，收益率上行同样面临明显约束：一方面，财政政策发力需要维持相对宽松的融资环境，政策面形成托底支撑；另一方面，农商行等机构需求依然旺盛，为市场提供有力承接。目前多空力量相对均衡的状态或将延续，市场需要等待新的政策变量出现才能打破当前平衡。
　　具体策略如何？债券市场窄幅震荡进入横盘整理期，鉴于国债收益率当前水平，久期策略的赔率或相对有限，此时进场对比较考验投资端择时能力。针对10年期国债，我们仍然建议以1.7%作为关键分水岭，该点位或可帮助投资端实现胜率和赔率的兼顾。我们当前推荐的具体投资策略是4-5年中性久期的哑铃策略，我们建议在短端精选2年期中债AA-/AA级信用债获取票息保护，同时在长端配置10年期活跃国开债（250205）或国债（250004）提高组合流动性并捕捉波段机会。
　　风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）模型运行结果与实际结果可能存在误差；（3）宏观经济运行情况超预期；（4）政策效果存在不确定性。