研究结论
　　固定收益市场观察与思考：此前两周，我们分别提出《存单利率重回下行时间点或早于预期》和《利空或已提前反应，6月债市或存机会》，提示关注6月市场预期走在现实前给债市带来的机会。上周市场对资金面的担忧逐渐淡化，助推债市利率下行，我们建议继续关注曲线形态变化的可能性。
　　此前国债期限利差与信用债期限利差波动方向较为一致，但24年以来二者分道扬镳，核心原因在于不同机构行为产生分化：第一，银行由于始终面临大量政府债供给，对流动性预期不稳定，若对央行后续投放较为乐观，就会加大短利率债买入，反之则会加大短利率债卖出；第二，理财负债期较短导致其对短信用债更加青睐，当理财资金较为充裕时，短信用表现较强，反之亦然；但当负债流入速度过快，或因产品设计等因素导致理财委外规模迅速膨胀时，交易性资金占比提升，其追逐利差动力较强，从而逐步做平信用债曲线。
　　 24年利率曲线较陡，源于央行通过短国债买入等货币工具向银行注入大量流动性；信用曲线先走平再走陡，与理财规模在打击手工补息后大幅扩张，但在三四季度有所放缓息息相关。同样，25年1-5月利率曲线较平，源于央行投放边际收紧，使银行对未来流动性预期更加悲观；信用曲线走陡，源于理财规模继续扩张，但市场对理财后续规模扩张速度存疑，委外投资规模边际放缓。
　　展望后市，央行在一季度货币政策执行报告提出“降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”后，5月双降提前落地，6月买断式逆回购操作公告时点早于市场预期，或将逐步改善银行对未来央行流动性投放的预期，从而加大中短期国债买入力度。若如此，当利率债期限利差得到修复后，长端利率也会被带动下行。因此我们建议关注利率债曲线的牛陡交易。
　　上周债市回顾：上周债市情绪修复，主因央行态度继续利多。一是月初，随着资金压力缓和，市场上月月末对于资金面的担心开始明显减弱；二是随着大行再度开始买入短债，市场预期央行进一步宽松，并在央行公告买断式回购投放后得到印证，债市利率快速下行。6月6日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别较前周变动-3.6、-3.4、-1.4、-2.6、-1.3bp至1.41%、1.44%、1.55%、1.59%、1.65%，收益率曲线牛陡，其中1Y国债下行幅度最大，下行3.6bp左右。
　　高频数据跟踪：生产端，各行业开工率分化。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速高位回落。商品房成交面积同比增速处于较大波动中，6月8日当周30大中城市商品房销售面积下滑，同比增速为-33%左右。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动8.1%、3.3%。价格端，原油价格上行，铜铝价格分化；煤炭价格分化，动力煤活跃合约期货结算价与上周持平，焦煤活跃合约期货结算价上行。中游方面，建材综合价格指数、水泥指数小幅下行，玻璃指数上行。螺纹钢产量维持小幅下滑，库存较上周小幅下滑，期货价格抬升。下游消费端，蔬菜价格上行，水果、猪肉价格均下滑。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误