研究结论
　　企业永续债：一级市场方面，5月发行企业永续债82只，合计融资1037亿元，相较上月下降约37%；同时偿还规模降至723亿元，环比大幅下降49%，最终实现净融入314亿元。5月发行量位居前三的行业为公用事业、建筑装饰和城投，综合行业发行量维持第四位。次级属性方面，5月新发的82只企业永续债中属次级债的有50只、规模702亿元，只数和规模占比分别上升至61%和68%。二级市场方面，5月产业、城投永续债收益率震荡下行，无风险收益率短端下行、长端上行，最终信用利差也是短端收窄、长端走阔；永续品种利差方面，城投品种利差普遍以收窄为主，产业品种利差高低等级走势出现分化。5月企业永续债成交规模小幅下降，换手率略有提升，剔除交易天数差异修正后的换手率为11.54%，环比下降0.3pct。分行业看，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三。5月未新增企业永续债未被赎回事件。
　　金融永续及次级债：一级市场方面，金融永续债方面，5月发行量环比大幅跃升，其中银行永续债发行放量环比翻倍，AMC和保险无新发；金融次级债环比下滑，银行发行规模小幅收缩。二级市场方面，5月金融机构利差全面收窄，长期限银行利差收窄幅度明显。次级债方面，除AA+保险资本补充债利差走阔27bp外，其余等级金融机构利差收窄幅度为3~10bp。5月银行永续债总成交规模和换手率同步上升、二级资本债成交规模小幅回落，但换手率同样略有上升。5月未新增银行二级资本债未赎回事件，“20长春农商二级01”经债券持有人会议审议通过，赎回权行使日期后延3个月至2025/9/29，建议保持关注。我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。
　　ABS：一级市场方面，5月共发行159单ABS项目，合计融资1519亿元，单数环比下降26%，总融资额相较于4月下滑29%。基础资产方面，个人消费贷款ABS发行规模居首，融资租赁、应收账款次之。二级市场方面，5月ABS各等级、各期限到期收益率全面下行，中枢在5bp左右，降幅较为一致。ABS二级成交热度环比继续回落，换手率环比下降1.05pct至4.25%，本月金地ABS出现少量折价成交。
　　6月二永债策略：5月二永债发行放量带来供给压力，二级市场有一定抛压，换手率高位向上震荡，利差同步略有收窄，整体情绪还是较为乐观，在5月初我们建议适当拉长久期的策略相对跑赢。展望6月，全年供给压力可控，风险还是主要源于小行不赎回，倘若要收益则还需对大行拉久期，但继续追涨的性价比在下降，建议久期还是控制在5Y左右不要过长，当前弱股份行中等久期也还有一定收益。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误