宏观事件
　　6月6日，美国劳工部公布数据显示，美国5月非农就业人口增加13.9万人，预期13.0万人；5月失业率为4.2%，符合预期，与上月持平。
　　核心观点
　　■ 5月就业韧性仍存，市场降低降息预期
　　招聘和空缺：汽车医疗工业行业新增招聘增多，信息和服务业职位缺口反弹。1）截止2025年5月，招聘计划月均小幅回落至8683人，较4月均值回落6378人，而在2021年时为12.7万人（2019年时为10.4万人）。2）截止2025年5月，修正后的非政府部门职位空缺数升至654.4万，但相比较2022年1000万以上的高点持续放缓（其中制造业缺口降至38.1万人）。
　　非农就业：就业增量回落至13.9万，总量增速下行至1.1%，企业和政府就业增速均有所下行。1）从就业总量，截止2025年5月，新增非农就业增加13.9万，其中政府减少0.1万，企业增加14.0万。2）从行业结构，教育保健和酒店新增8.7万和4.8万，保持相对高的增量，金融业5月新增1.3万，出现较大就业增量回升。3）从失业率，5月失业率较4月持平，符合预期。
　　薪资增速：增速的下修为政策提供更多灵活空间，劳动力供给收缩与企业用工需求仍强之间的供需存在错配。1）截止2025年5月，平均非农就业周薪增速修正后降至3.9%，较4月修正前回落0.3个百分点，薪资增速仍具韧性。2）从成本结构来看，5月份商品生产+4.1%，回落0.2pct，其中采矿业+2.1pct，建筑业+3.7pct，但是制造业+4.1pct；服务生产+3.8%，回落0.3pct，其中教育和健康+2.5pct，批发+3.1pct，商业服务+5.2pct。3）从就业供需的角度来看，一方面，企业招聘需求依然存在，对劳动力形成持续拉动。另一方面，劳动力供给端明显收缩，5月白人、西班牙或拉丁美裔劳动参与率下降，表明更多人退出劳动力市场。在供不应求的环境下，用工成本被动抬升，企业不得不通过提高工资吸引或留住员工。这种薪资上涨并非源自生产率提升，而是供需错配带来的结果，因此更容易引发薪资-通胀螺旋，加大了美联储在通胀控制与增长稳定之间的政策权衡难度。
　　■风险
　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险