策略摘要
　　截至6月6日，近两周美债收益率曲线出现短升长降，财政部TGA余额回落、逆回购工具扩张释放流动性，同时贝森特大额回购美债，被视为强化利率顶部信号；5月非农数据，尽管就业韧性仍存，但薪资上涨与参与率下降并存，使得通胀与增长博弈加剧，美联储9月起降息的概率仍被保留。
　　核心观点
　　■ 市场分析
　　美债利率回顾。截止6月6日，10年期美债收益率为4.51%，10年期美债收益率较两周前持平。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上涨了4bp，30年期美债收益率走低7 bp。近两周短债收益率上行，而长债收益率下行。
　　美债市场变动。特朗普最终提名斯科特·贝森特为财政部长，其控制财政支出、缓和通胀压力的主张，降低了利率向上的预期。实际债券发行来看，5月下旬美债发行久期小幅大多回落，2年期686.9亿，5年期698.8亿，7年期438.4亿。美国4月财政盈余258.4亿美元，财政收入集中入账，带动当月财政收支由赤转盈。12个月累计赤字回落至2.026万亿美元。财政压力存在，整体市场仍倾向于避险交易。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止6月3日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至532.3万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，减少至15.63万手。美债与联邦基金期货净空头同步回落，显示市场阶段性转向对降息的预期。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：5月8日美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，本次会议新增表述强调失业率和通胀双升风险上升，经济前景不确定性进一步加剧。此外，关税政策与贸易谈判仍存在较大不确定性，对资产定价构成扰动，美联储需在物价稳定与就业之间维持微妙平衡。2）财政：美国财政TGA存款余额截止6月4日规模两周环比下降997.3亿美元，同时美联储逆回购工具两周扩张了97.84亿美元，显示美国流动性边际释放、财政支出加快带动市场资金回流。3）经济：截止5月31日美联储周度经济指标1.75（两周前为1.91），显示出经济环比短期稳定后有所恶化。
　　■ 风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险