核心观点
　　2025Q1亿航智能实现营业收入2609万元，同比减少58%。2025Q1，亿航智能总收入为2609万元，同比-57.7%，环比-84.1%；归母净利润为-7808.4万元，去年同期为-6332.5万元，24Q4为-4685.8万元；非美国通用会计准则下调整后归母净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为人民币-3082.2万元，去年同期为-1003.9万元，24Q4为3640.1万元。整体来看，公司25Q1营收有所下降，主要由于EH216系列产品的销量减少所致，2025Q1，公司EH216系列航空器共交付11架，同比减少57.7%，环比减少85.9%。
　　2025Q1，公司毛利率同环比双升。2025Q1，亿航智能的毛利率/净利率分别为62.4%/-300.4%，分别同比变动+0.6/-197.8pct，分别环比变动+1.8/-271.9pct。2025Q1，公司毛利率同环比增长，主要系EH216系列产品的平均售价提高。
　　运营合格证（OC）落地，在手订单充裕，携手上下游共建生态链。1）从取证角度看，2025年3月28日，亿航通航及合翼航空收到了由中国民航局颁发的全国第一批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证（OC），标志着低空载人服务及未来城市空中交通可以正式开启商业化进程，逐步走向大众消费的普及阶段；此外，中国民用航空局已正式受理VT35的型号合格证申请。2）从订单角度看，目前EH216系列产品订单累计在手订单超过1500架。2023Q3至2024年12月，国内新增采购订单及预订单数量超过1,200架。3）从生态伙伴来看，公司与英搏尔合作，共同开发适用于亿航智能eVTOL航空器的新一代高性能电机和电机控制系统；亿航智能携手中交四航院与中交信科，共筑海洋及运河等低空基础设施；亿航智能携手萨拉戈萨大学和广州大学，共建低空飞行安全联合实验室。4）从产能来看，2025年第一季度，公司开始扩建和升级其云浮生产基地。工厂面积将扩大一倍，达到48000平方米，计划在今年年底前将年产能提高到1000台。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；关键技术推进不及预期的风险。
　　投资建议：维持营收预测，下调利润预测，维持优于大市评级。亿航智能为领先eVTOL制造商，将持续受益于低空经济政策扶持，在手订单饱满，我们维持营收预测，预计2025-2027年公司收入分别为8.6/12.1/15.8亿元，考虑到公司在研发新机型和适航认证等方面的持续投入，我们下调净利润预测，预计2025-2027年公司净利润分别为-1.4/0.6/2.0亿元（原2025-2027年预计-0.8/0.6/2.0亿元），维持“优于大市”评级。