核心观点
　　2025Q1公司实现营业收入5.25亿元，同比增长46%。2025Q1，公司实现收入为5.25亿元，同比增长46.3%，环比减少27.0%，净利润为-0.18亿元（2024Q1为-1.07亿元，2024Q4为1.47亿元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为860万元（2024Q1为-6910万元，2024Q4为1.7亿元）。分业务来看，1）2025 Q1，公司产品收入为5.1亿元，同比增长44.7%，环比减少27.2%，同比增长主要由于中国需求旺盛导致ADAS激光雷达产品销售收入增加；2）2025Q1，公司服务收入为1460万元，同比增长139.3%，环比减少19.8%，同比增长主要系非经常性工程服务收入的增加所致。
　　2025Q1，公司毛利率同环比双升，费用率下降。2025Q1，禾赛科技的毛利率/净利率分别为41.7%/-3.3%，分别同比变动+3.0/+26.4pct，分别环比变动+2.7/-23.8pct；公司三费率为54.8%，同比-30.2pct，环比-0.3pct。2025Q1，公司毛利率同比提升，主要由于ADAS和机器人激光雷达的有效控本和规模优化。
　　ADAS业务，发布激光雷达新产品，公司在手订单充沛。1）产品方面，2025Q1，禾赛科技正式发布新一代车规级激光雷达产品AT1440车规级超高清激光雷达、ETX车规级超远距激光雷达和FTX车规级纯固态补盲激光雷达。基于此，禾赛发布面向L2到L4的激光雷达感知方案“千厘眼”。2）客户方面，在国际市场，禾赛与一家总部位于日本的全球前五Tier1达成全新的验证开发项目，正积极与欧洲和日本的4家全球头部车企和Tier1紧密合作。截至目前，禾赛科技已与23家国内外汽车厂商的超120款车型达成量产定点合作关系。
　　机器人领域业务，稳居头部Robotaxi首选供应商，加速渗透机器人市场。近期，多家领先的Robotaxi公司宣布与Uber达成合作，包括文远知行、小马智行、omenta等。2025Q1，禾赛科技与追觅生态链高端智能庭院品牌可庭科技签署战略合作协议。未来12个月内，禾赛将为可庭科技提供30万颗JT系列激光雷达，赋能追觅割草机器人。
　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为31.38/43.47/60.37亿元，归母净利润分别为2.21/4.98/8.68亿元，维持优于大市评级。