本周综述：
　　大行买债带动曲线走陡，后续怎么看？
　　本周债市整体波动不大。周中在大行开启短债购买以及央行公布6月买断式逆回购后，债市情绪升温，曲线走陡，1Y国债周内下行约5bp至1.41%，10Y国债带动下行2bp至1.65%。
　　结合本周的机构行为以及资金面情况来看，有三个细节值得注意：
　　第一，周度看大行的买债并不是集中在短端。先从券种看，本周大行主要买入的是国债而非政金债（值得注意的是去年大行买短的行为是同时买入短端国债+政金债），并且国债的买入期限主要为1-3Y，量级为1Y国债的2倍以上，此外，本周大行同样买入了不少金额的7Y与10Y国债。从这一点看，从大行买短债推测央行是否重启国债购买的可能性或不高。
　　第二，大行的资金融出虽然回升到4万亿以上，但银行融出存在结构性分化。本周央行公开市场净回笼，但投放买断式逆回购1万亿元，从资金融出情况看大行在周四开始融出回升至4万亿元以上，但本周开始中小行资金转为净融入，且融入量整体在0.3万亿元至0.4万亿元，中小行的资金融出水平在双降以及存款利率调降后一直处于低位，近期融入加大可能与负债端压力升温相关，资金的量价更加依赖大行，在6月大额存单到期+政府债供给仍不低的背景下，我们预计资金面整体维持均衡，但可能难以大幅下行。
　　第三，短期来看存单可能更具性价比。在以往大行买入短债的时间段时（如2024年），农商行也会大额增配1Y以下债券（同时止盈其他期限），从6月首周的交易情况来看，农商行转为大幅增持存单而非短债，结合存单的一级认购来看，其增配力度达到3月以来的最大值（周度），可关注后续理财+农商行共同发力下存单的阶段性配置机会。
　　整体来看，由于市场的学习效应增强，本次的大行买债从机构行为端已经被捕捉到，但是短期的行情可能更多是情绪的催化，后续仍有三个变量需要关注，①大行买债的可持续性，②融出分层下资金面在6月的波动以及③机构行为加码对存单的利好。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差