6月的资金面变化有4个关键节点。我们认为，6月流动性有望维持均衡充裕状态，央行或将在6月或者下半年择机恢复国债买入操作，降准降息的时间窗口可能在三季度，10年国债核心波动区间或在1.5%-1.8%，收益率曲线的平坦预计持续较长时间。
　　今年以来，资金面的核心或转变为央行的操作和态度。如何观测央行的态度？一方面，判断当前阶段央行会侧重于哪些目标，进而决定政策取向是宽松还是收紧；另一方面，我们认为6月有4个关键节点值得关注：
　　（1）6月有超4万亿存单到期，存单发行利率和发行节奏的变化，能够直观地反映出银行的负债压力情况。
　　（2）6月中旬将公布5月金融数据和金融机构资负情况，可观测到中美谈判取得进展后的5月的信贷需求。
　　（3）按照财政部公布国债发行计划和已披露的二季度地方债发行计划推算，6月政府债发行规模环比5月上升，净融资约为1.1万亿左右，环比5月下降。此外，还有近4000亿的特殊再融资债还未发行。
　　（4）央行6月5日提前公告1万亿3M买断式逆回购操作，后续央行如何操作，会否择机开启买卖国债均是投资者高度关注的问题。
　　6月流动性有望维持均衡充裕状态。
　　6月资金面可能受到政府债发行、税期跨季、中美关税谈判进展等因素扰动，但央行维稳流动性的工具较多，“熨平波动、合理充裕”的思路预计维持，流动性有望维持均衡充裕状态，资金利率在政策利率之上10bp-20bp区间波动。考虑到银行净息差压力的缓解，以及下半年政府债发行和前期流动性工具到期带来的资金缺口，降准降息的时间窗口可能在三季度。
　　如何看待央行“择机重启买卖国债”的描述？
　　一方面，重启买卖国债可能从信号和需求关系影响到债券市场，长债利率的反应可能会更加敏感。另一方面，从操作的时间点来看，央行更有可能选择在政府债发行高峰期重启买卖国债操作，以此作为对冲工具。央行或将在6月或者下半年择机恢复国债买入操作。
　　综上所述，我们认为下一次降息落地前，如果没有外生冲击，资金面大概率维持均衡偏松状态，资金利率在政策利率之上呈现10bp-20bp附近的区间内震荡走势。同时，央行在调控资金面时会综合考虑多种因素，包括经济增长、通货膨胀、汇率稳定、债市运行情况等，债市行情或震中带韧，10年国债核心波动区间或在1.5%-1.8%，收益率曲线的平坦状态预计将持续较长时间。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。