核心观点
　　本周市场震荡整理，主要宽基指数均录得负收益。5月权益市场在抢出口、稳内需、稳资本市场的预期下或能复刻2020年“先震荡、后突破”路径。展望未来1-2个月，上证指数若能站稳3400点，或将带动市场情绪向上突破。考虑到目前转债市场潜在的风险释放压力，哑铃配置策略或继续占优。
　　可转债市场观察
　　过去一周（5月19日至5月23日，下同）大部分转债指数回调，其中可转债可选金融指数、AAA指数、可转债中价指数、大盘转债指数领涨。估值方面，平衡性、股性估值压缩。
　　本周市场以震荡整理，主要宽基指数和转债指数均录得负收益，但大部分板块跌幅不深，国内市场依旧在但等待增量信息，调整主要集中在前期偏拥挤的小盘股，债市收益率呈现震荡下行行情。5月权益市场在抢出口、稳内需、稳资本市场的预期下或能复刻2020年“先震荡、后突破”路径，核心逻辑在于；1）中美关税90天缓冲期抬升市场情绪中枢，权益和转债维持震荡格局但中枢上移，呈现“上有压力、下有支撑”特征，市值结构向大盘权重资产集中；2）主动型基金回归基准并非普遍趋势，而是预期博弈推动欠配板块上涨。中期维度主动基金仍需以跑赢基准为目标，行业配置将回归产业趋势与基本面逻辑；3）海外关税风险冲击国内风险偏好与基本面，中美贸易、关税落地节奏等短期外生扰动尚存。以上方面将对市场风格带来影响，市场大概率将会倾向于基本面而非成长。展望后市，短期市场大幅下行风险有限，震荡格局有望延续。
　　短期维度，继续建议投资者关注高等级、基本面稳健的转债，受益于增量资金入场，同时市场风格也将会倾向于稳健。策略维度需兼顾防守稳健与主题弹性，动态平衡行业间景气节奏与估值性价比。建议关注以下方向：1）在主动型基金回归基准与贴现率下行的共同背景下，红利板块具备稳定分红与防御属性，成为当前较为一致的方向。2）A股市场“科技成长”逻辑持续演绎，当前调整后估值具备性价比，建议中期布局；3）大消费板块在政策密集支持服务消费、“两新”政策扩围提质的背景下，消费电子、医药、食品饮料等行业有望迎来修复行情，同时社融企稳及流动性改善也为消费端带来边际改善空间。整体来看，哑铃策略占优。
　　个券方面：
　　1） 5月低波组合的10大转债：温氏转债、燃23转债、隆22转债、重银转债、兴业转债、通22转债、长汽转债、山路转债、希望转2、中特转债。
　　2） 5月稳健组合的10大转债：永02转债、东杰转债、科利转债、力合转债、信测转债、崧盛转债、泰瑞转债、沪工转债、金23转债、宏昌转债。
　　3） 5月高波组合的10大转债：福蓉转债、麒麟转债、运机转债、华设转债、柳工转2、利扬转债、英搏转债、松霖转债、博实转债、景23转债。
　　风险提示
　　经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表未来