核心观点
　　广谱利率下行的中期主线不变，后续曲线可能演绎先平后陡的节奏，但交易节奏较为复杂，5-7年中端利率债以及2-3年信用债攻守兼备，值得重点关注，长债的做多机会需等待赔率进一步改善。
　　新一轮存款降息的预期以内与预期以外。
　　时间上看，本轮存款降息在情理之中，央行从5月7日国新办发布会开始持续铺垫。幅度上看，本轮定期存款15bp-25bp的降息幅度超市场预期。相比较而言，2024年10月3年定期存款利率调降幅度超政策利率5bp，且彼时降息后大行3年-5年存款利率已下降至政策利率附近，分别为1.50%和1.55%（工行为例）；本轮3年和5年定存利率下调幅度超政策利率15bp，下调后明显低于7年逆回购利率。
　　存款利率调降对于债市的影响路径主要有四个方面。
　　（1）路径一：资金结构性转移，存款降息会驱动居民存款流向理财以及其他资管产品，而理财偏好存单以及中短信用债和二永债，因此品种上信用债和存单表现会更加强势；（2）路径二：银行内部比价效应，目前长期存款利率调降更多，银行长期负债成本下降，利好银行增配中长期利率债；（3）路径三：引导下一轮降息预期，通常存款利率调降会伴随存款利率再度调降预期升温，政策利率降息利好全品种债券，尤其是久期较长的长利率债；（4）路径四：凸显银行负债压力，银行稳定负债流失的同时会伴随发行同业存单的需求增长，中期同业存单供给压力变大。当前市场正在定价路径一，而前期对于路径三已经有较为充分的定价，对冲了路径二对长债的利好，因此我们认为长端止盈盘落地比以往进一步提前。
　　债市策略方面，广谱利率下行的中期主线不变，后续曲线可能演绎先平后陡的节奏，但交易节奏较为复杂，5-7年中端利率债以及2-3年信用债攻守兼备，值得重点关注，长债的做多机会需等待赔率进一步改善。
　　3月下旬以来，长债利率未实质性突破前低，说明市场形成了较为一致的心理点位。当前长端国债利率已经抢跑较多，长端已知的增量信息不足以驱动10年国债和30年国债利率分别下破1.60%及1.80%。
　　市场对于资金波动的疤痕效应制约曲线先陡后平的可能性。由于当前资金价格外生性较强，市场对资金价格不确定性的担忧导致曲线迟迟走不出陡峭化趋势。因此，对于曲线形态的演绎上，不排除长端率先往下突破而后再带动短端利率下行。因此，以5-7年利率债或2-3年信用债为底仓，既可避免久期敞口过长的风险，也可降低资金价格不稳引发的超预期波动。
　　风险提示
　　货币政策超预期变动；政府债和存单融资超预期等。