关税扰动成为影响全球资产定价的重要变量
　　北京时间4月3日，特朗普正式公布对等关税方案，成为影响当前全球资产定价的重要变量。
　　结构：基准关税+额外对等关税。一方面，美国将对来自其他所有国家的进口商品加征10%的基准关税，另一方面，针对部分与美国商品贸易过程中存在较高顺差的国家，美国宣布将推出适用不同税率水平的额外对等关税。以2024年对美货物贸易前十大逆差国/地区为例，除加拿大、墨西哥暂时豁免外，其余各国/地区均面临20%或以上的对等关税。
　　本次对等关税方案充分体现了特朗普政府典型的高压威胁式谈判策略，即以强硬姿态开场，通过可置信的现实威胁赢得更多谈判筹码，最终目的可能并非推进威胁落地，而是在与他国商谈过程中谋求更多现实利益
　　对等关税力度为何大超市场预期？
　　特朗普于2025年2月上旬首次提出“对等关税”（Reciprocal Tariffs）概念，投资者理应对其形成一定预期，但从最终呈现的结果来看，本次关税政策可以说大幅超出市场预期，究其本质或在于应如何理解“对等”二字。
　　市场普遍预期对等关税将基于包括增值税在内的双边现有关税水平，若他国对源自美国的进口产品所施加的关税高于美国对源自他国进口产品的关税水平，特朗普政府或将通过对等关税的方式予以部分纠偏，而对现行税率低于美国的国家或影响较小。
　　造成市场预期与实际政策存在较大偏差的原因即在于对现行实际关税水平的界定，市场机构普遍以双边实际关税水平为计算基准，而特朗普政府所谓的实际关税在数字上非常接近该国对美国贸易顺差占其对美国出口总规模的比重，此番理解层面的差异构成关税政策超预期的核心原因。
　　关税政策内在出发点或源自美国财政赤字压力
　　特朗普政府之所以对全球其他国家公然挑起贸易争端，出发点或源于美国自身的财政赤字压力可能对其推进政策主张形成外部制约。
　　特朗普第二任期的核心政策主张之一即推动2017年TCJA法案永久化。一方面，2022年以来美国财政赤字规模连年走阔，2024年财政赤字占GDP比重已达6.4%，财政可持续问题日益引起各方关注。
　　另一方面，2024年总统大选后，共和党虽顺利拿下参众两院，但其多数优势并不明显，其中参议院以53:47领先6席，众议院仅以220:215领先5席，特朗普后续若要顺利推行减税法案，其不仅需要尽可能保证共和党议员的全面支持，甚至在面临内部反对意见时需要跨党派争取个别民主党议员，而一个相对健康平衡的财政状态或是特朗普争取额外选票的关键
　　风险提示
　　宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；
　　机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整；
　　国际局势或发生超预期的变化，可能导致全球资产定价逻辑切换，造成债券市场超预期调整。