债券市场长期赔率空间仍未打开，关税扰动或为破局点，可保持中性偏多的乐观态度，继续采取赔率交易策略，高位后不盲目追涨，低位时敢于进场做多，积极于脉冲行情中把握右侧交易机会。
　　赔率有限构成制约行情主要因素
　　我们观察到近期无论是权益市场还是债券市场，均呈现波动率日趋低迷、交投情绪不振的边际变化，我们结合对历史股债低波时期的复盘，提出短期内宏观交易主线缺失或是造成市场低波震荡的主要原因，更深层次的问题或来自于债市长期赔率空间有限的约束。拉长时间周期来看，我们可用五浪模型对近几年债市行情进行划分，三浪一般为主升浪，在时间和空间上幅度最大，一浪和五浪则具有一定的时空对称性。以此类比，四浪调整阶段10年国债收益率的最高点约1.90%，五浪收益率下行幅度或收敛至约60BP，按照18个月时间预估，五浪持续期间预计或至2026年三季度末。类比当前10年国债1.68%左右的收益率，未来看涨空间相对有限，且耗时可能长达一年以上，对于投资者而言或缺乏吸引力，成为在短期交易逻辑尚不明晰背景下阻碍投资者入场交易的重要因素。
　　把握脉冲行情后的右侧交易机会
　　关税政策反复，股债市场均走出脉冲行情。5月29日开盘前美国国际贸易法院要求特朗普政府在10天内停止包括对等关税在内的全部基于IEEPA法案制定的关税政策，金融市场走出股涨债跌行情。5月30日关税争端出现反复，金融市场反转为股跌债涨。以本次关税争端为例，我们认为基于对特朗普关税政策的认知及对当前市场环境的判断，是完全有可能通过日内短线交易的方式把握右侧交易机会。一方面，关税政策可以算得上特朗普政府的核心施政方针之一，即便抛开IEEPA法案，特朗普政府也可以通过其他法案工具出台类似的关税政策，当前关税环境出现实质性改观的可能性较低；另一方面，当前的债券市场呈现出低波动震荡特征，当收益率上行时配置力量或逐步加仓从而压低收益率，当收益率下行时交易盘或又快速止盈带来回调压力。两者结合来看，5月29日债券市场承压调整放在债市区间震荡的大环境下来看，即意味着做多交易的赔率空间进一步打开，结合对特朗普关税政策坚定推进关税政策的合理预期，逆脉冲方向做多或是更有性价比的交易方向。
　　脉冲式交易策略或仍适用
　　债券市场面临长期赔率空间约束，结合近期贝森特、特朗普等对于中美谈判的相关表态，关税反复或成为潜在破局点，若中美贸易摩擦再度升温，或成为驱动债券市场打破赔率空间约束的重要催化剂。权益市场持续修复至接近年内高点位置后，超跌反弹的驱动逻辑已然发生变化，投资者对下一阶段市场行情的分歧程度有所增加，在出现能够有效提振市场情绪的利好事件前，胜率不足或构成权益市场上涨的现实约束。我们认为在近期波澜不惊的市场环境下，新一轮行情或也在酝酿之中。对于债券市场，可保持中性偏多的乐观态度，继续采取赔率交易策略，高位后不盲目追涨，低位时敢于进场做多，积极于脉冲行情中把握右侧交易机会。对于权益市场，短期胜率稍显不足，或可静待破局信号出现。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈