本报告导读：
　　6月十大转债组合聚焦新消费/关税放缓、自主可控/高端制造和均衡风格/高评级三个方向，包括李子转债、华康转债、仙乐转债、中宠转2、伟测转债、安集转债、国力转债、华锐转债、上银转债、温氏转债。
　　投资要点：
　　6月十大转债组合聚焦新消费/关税放缓、自主可控/高端制造和均衡风格/高评级三个方向，包括：（1）内需政策提振叠加消费升级，新消费标的估值有较大抬升空间，比如李子转债、华康转债、仙乐转债和中宠转2；（2）科技领域的自主可控是确定性较高的主线，高端制造盈利成长性较好，比如伟测转债、安集转债、国力转债和华锐转债等；（3）估值压缩叠加供给偏少的背景下，高评级的大盘平衡型标的具备稀缺性，比如上银转债和温氏转债。
　　5月以来权益市场支撑较强，转债估值出现主动压缩。5月以来业绩落地，关税博弈趋缓。从2025年一季报来看中游周期、部分消费和成长行业业绩增速普遍改善，农林牧渔、家电、汽车、电子、非银保持高速增长；关税影响快速释放，情绪回暖。但是转债估值出现显著主动压缩，尤其是银行转债在连续上行之后陆续接近强赎，市场估值水平回落。债券市场出现小幅调整，转债信用评级的调整较2024年减弱。
　　5月十大转债跑输中证转债指数和大部分股指。5月上证指数和沪深300分别累计上行2.09%和1.85%，中证1000和国证2000分别累计上行1.28%和2.36%，中证500上行0.70%表现最弱。中证转债指数累计上涨1.75%。5月十大转债平均累计上涨0.96%，跑输中证转债指数。复盘十大转债中TMT和机器人相关板块在上月表现较弱，内需主线下消费涨幅较好，此外银行转债作为底仓标的5月领涨市场，对指数有显著提振。
　　转债绝对价格依然相对较高，但是估值已经调整至合理水平。当前转债平均价格和中位数价格分别为118.61和120.27元，较上月微涨。转债的估值分位数为73.4%（2020年以来），较上月有小幅下行。展望后市，转债需要较强正股支撑来维持当前的价格和溢价率水平，平价在70-90的转债上个月出现估值抬升，侧面印证中低平价拥挤度上行。我们认为后续来看转债估值持续压降的概率较小，主要还是关注后续市场主线带来的正股抬升。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。