市场逻辑
　　大类资产方面，本周债、商品下行，A股有分歧。商品内部，有色、能化、黑色均下行。
　　一、本周内盘红枣、工业硅、碳酸锂、黑色（锰硅、硅铁、双焦、螺纹钢）、能化（纯碱、橡胶、聚丙烯、LPG、PVC、塑料、玻璃、甲醇）创新低。股市政策助力后缓步回暖。
　　二、2024年来的股商同步性有望继续维持，近期商品市场交易热度触底反弹（流畅度大幅降低至50%，波动率小幅降低），而预期度相对一个月前下降。
　　宏观逻辑：5月国内经济数据呈现弱复苏，需求端持续承压，而政策端正以5000亿元新型政策性金融工具等举措加速对冲。往后看，构建高质量发展的确定性，对冲内外需压力依旧是是政策着重发力点，不过出台时间和力度可能取决于中美谈判情况以及二季度经济情况。海外，贸易摩擦推升避险资产，美联储鹰派关键人沃勒稍有鸽派转向。2025年，更多的交易机会仍聚焦在“以我为主”这一方向，4月降准降息与专项债发行提速形成合力，但结构性工具落地还需持续观察。后续重点关注政策实际落地效果、全球供应链重构路径以及主要经济体的宏观政策协同情况。
　　一、后市判断：地产基建仍疲软，黑色能化供需矛盾有限维持弱势。美国在6-8月面临很大的财政压力，且美国消费品短期寻找不到替代中国的供应商，中美暂不会走向全面脱钩，但谈判过程中特朗普极限施压会带来反复。但市场波动亦受制于国内政策落地实效及实际需求改善情况。近期商品在短暂的反弹后或进入震荡局面，欧线的表现对于本轮商品情绪有指向性。
　　二、海外，欧盟下调欧元区经济增长预期，特朗普关税政策面临重大司法挑战，国际贸易摩擦风险增加。这一环境刺激避险需求显著升温，政策反复及经济衰退担忧推动黄金呈现V字波动；受供应收紧预期（地缘冲突、库存趋紧）及美英协议缓和贸易情绪共同影响，原油价格持续上涨。另一方面，美国核心PCE通胀降至2.5%缓解物价压力，5月PMI扩张弱化衰退担忧，但企业设备投资萎缩（环比-1.3%）和初请失业金人数攀升至24万人等指标显示，关税冲击已开始抑制实体经济动能，美联储仍维持观望立场。市场预期降息推迟至9月且年内或仅2次，若失业率突破4.0%-4.2%阈值可能触发宽松，但政策重心仍以验证经济韧性为主。
　　三、国内，5月制造业PMI为49.5（预期49.5），虽较前值小幅上升但仍低于荣枯线，主要受生产端拉动，新出口订单和进口因中美贸易协议改善提升，但出口隐忧及结构性风险犹存，如价格指标下行、企业预期低迷及PPI承压。政策端响应迅速，5000亿元政策性金融工具即将落地，预计投向科技创新和消费基础设施领域而非传统基建，以破解地方财政“紧平衡”下的投资意愿不足及专项债配套融资拖累问题。该工具有望带动6-6.5万亿元有效投资（占2024年固投12%），对冲投资下行压力。5月建筑业和服务业PMI景气度仍偏低，政策传导仍需解决实体需求不足，后续需更多“稳消费”措施跟进，确保财政发力（如特别国债和地方债）有效转化为实物工作量
　　基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
　　从中观数据来看，近期国内地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌