小米集团2025Q1收入和利润再创历史新高。2025Q1小米集团录得总收入1113亿元，同比增长47.4%，创历史新高。本季，小米主业（手机xAIOT）收入为927亿元，同增22.8%；汽车和AI创新业务收入186亿元。本季集团经调整净利润为107亿元，同比增长64.5%，创历史新高。
　　手机：国内份额重回第一、全球份额持续扩张。2025Q1小米手机收入506亿元，毛利率12.4%。本季小米手机全球出货量达4180万台，同比增长3%，全球份额达14.1%。其中在中国市场，小米手机出货份额达18.8%，时隔十年重回国内市占率第一。
　　IoT：践行高端化和国际化、大家电出海突破。2025Q1小米IoT收入323亿元，毛利率25.2%，收入和毛利率均创历史新高。公司公告表示，持续推进IoT业务的高端化战略。例如，2025年2月公司推出的米家中央空调Pro在性能和智能化方面都更加强劲。同时，2025年是小米大家电出海元年；2025-2029年在海外望建立1万家小米之家。我们预计小米IoT业务2025年收入增速有望高企，毛利率亦有望上行。
　　汽车：YU7亮相，期待定价。2025Q1小米汽车及AI创新业务收入186亿元，毛利率23.2%。5月22日，小米汽车发布豪华高性能SUV车型YU7。YU7全系标配700TOPS英伟达Thor芯片x1、激光雷达x1、4D毫米波雷达x1、高清摄像头x11、超声波雷达x12，智驾配置拉满。我们期待定价公布后YU7有望成为新爆款。
　　AI及创新业务：小米正式发布自研芯片玄戒O1。2025年5月，小米正式发布自研芯片玄戒O1。其采用第二代3nm工艺，内部集成10核CPU核和16核GPU，功能强劲，将搭载于小米15SPro手机和Pad 7 Ultra平板。同时公司还发布了玄戒T1，内部集成首款自研4G基带，将搭载于小米手表S4 eSIM 15周年纪念版。公司将继续收入核心硬核技术。
　　重申“买入”评级。我们预计2025-2027年：1）公司收入为4867/6345/7648亿元，yoy+33%/+30%/+21%。2）消费电子主业经调整净利为419/520/611亿元，yoy +25%/+24%/+18%。3）汽车经调整净利为-2/101/206亿元。基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S、我们给予小米集团合理目标价60港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：手机竞争超预期、IoT进展不及预期、智能车竞争超预期。