沪镍基本面：矿端短线坚挺但远端担忧预期降温，冶炼端供应预期压制上方弹性。首先，市场关于印尼配额发放配额的消息影响矿端预期，但根据铁合金资讯，印尼部分园区的6月镍矿溢价确定，边际较5月持平，短线镍矿现实还未转向宽松。不过，菲律宾与印尼矿价经济性差的收敛或限制印尼镍矿的上方弹性，且往年的第三季度常常是印尼配额释放和镍矿溢价回调的阶段，市场对矿端的担忧预期有所降温。其次，由于不锈钢减产负反馈对镍铁施压，但成本存在托底，镍铁承压于940元/镍企稳，边际重新回到累库，SMM 5月底的镍铁库存31462吨，同/环比+59%/+6%。从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。就精炼镍自身供需而言，补库需求导致全球显性累库不及预期，中期仍有较多潜在供应释放的预期，镍价仍存在“去估值-去产量”的压力。因此，整体而言，镍价或受到现实成本支撑与矿端担忧预期降温的多空博弈，短线低位震荡运行，若中期矿端开始松动，那么镍价可能存在交易精炼镍“去估值-去产量”压力的逻辑。
　　不锈钢基本面：负反馈向供应传导，供需转向边际双弱，钢价区间震荡运行。供应端，中联金不锈钢6月排产326.4万吨，同/环比+0%/-4%，累计同比增速下滑至4%；印尼两家不锈钢边际减产，6月印尼排产36万吨，同/环比-9%/-0%，累计同比增速下滑至-2%，预计国内不锈钢进口供应的累计同比增速或在6月下滑至近-28%，总供应（产量+进口）增速或下调至2.4%左右。就需求侧而言，短线关税缓和后的压力释放并未很明显，考虑到中美贸易壁垒对不锈钢出口的直接影响较小，但对终端制品的出口存在冲击，从而会间接传导至不锈钢的内需，按照美国年消费量，以及终端各板块出口比重推演，我们的需求增速预期在2%-3%左右。若减产在6-7月持续，供需转向边际双弱，压力可能会在6-7月看到一定的缓和，导致钢价重心稍有一定的修复。不过，由于上游供应弹性明显高于下游，钢价或难以出现较大修复。就成本而言，减产负反馈施压镍铁，镍铁承压让利，但印尼矿端对镍铁仍有短线支撑，从而托底不锈钢成本。
　　库存变化：
　　1）中国精炼镍社会库存减少2299吨至39789吨。其中，仓单库存减少361吨至22057吨，现货库存减少1238吨至11962吨，保税区库存减少700吨至5770吨。LME镍库存增加744吨至199380吨。
　　2）有色网5月底镍铁库存31462吨，同/环比+59%/+6%，库存压力边际增加。
　　3）钢联不锈钢库存变化：不锈钢社会库存1099629吨，周环比减1.61%。其中，冷轧不锈钢库存量617760吨，周环比减3.32%。热轧不锈钢库存量481869吨，周环比增0.66%。300系，不锈钢库存总量669120吨，周环比减3.45%。其中冷轧不锈钢库存总量412274吨，周环比减3.03%。
　　4）钢联中国港口镍矿库存减少5.63万湿吨至725.88万湿吨，降幅0.77%，以菲律宾镍矿为主。以镍矿品位分，低镍高铁矿339.95万湿吨，中高品位镍矿385.93万湿吨。
　　市场消息：
　　1）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PPNo.18（2025）和PPNo.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。
　　2）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。
　　3）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。
　　4）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PTQMBNew Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。
　　5）据期货日报，2月3日菲律宾媒体报道议会正在讨论通过一项禁止镍矿出口的法案，该法案正处于两院委员审议阶段，一旦签署成为法律，将在5年后生效。5月9日市场有消息称“菲律宾政府计划自2025年6月起实施镍矿出口禁令”，但真实性以及禁令开始时间仍有待考验。
　　6）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。