公司1Q2025营收同比增长10.2%，GAAP归母净利润同比下降47.3%
　　公司公布2025年一季报：1Q2025实现营业收入956.72亿元，同比增长10.2%，实现GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3%，实现Non-GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7%。
　　公司1Q2025综合毛利率下降5.1个百分点，销售费用率上升7.9个百分点
　　1Q2025公司毛利率57.2%，同比下降5.1pct，公司1Q2025毛利率下降主要由于海外业务的持续扩张以及公司为维持平台竞争力和商家扶持所做的投入。费用方面，公司1Q2025销售/管理/研发费用率分别为34.9%/1.7%/3.7%，同比分别变化+7.9/-0.4/0.4pct。公司销售费用率同比大幅提升主要由于其在促销等推广活动的投入增加，管理费用率则受益于整体效率的提升同比下降。
　　1Q2025在线营销服务收入同比增长15%，佣金收入同比增长6%
　　公司1Q2025实现在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，实现佣金收入469.50亿元，同比增长6%。2025年以来，公司持续推出举措扶持商家，优化平台生态。在1Q2025公司成立“商家权益保护委员会”，并于3月5日召开首场商家座谈会，推出了“常态化交流机制”、“违规经营预警功能”等升级举措保障商家权益。2025年4月，平台推出“千亿扶持”战略，对商家下调家电、数码等多个品类的保证金，在消费者方面通过“百亿加倍补”等活动对多品类商品进行补贴，强化平台性价比心智，满足消费者的多样化需求。同时，针对中小商家与国补价格竞争的问题，平台推出“平台直补”的模式，在多个类目补贴商品，使价格对标国补标准，强化平台商家的竞争力。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司1Q2025业绩不及预期，主要由于关税的不确定性影响了海外业务的发展，以及公司对平台优化和商家扶持的投入程度超预期。由于公司仍需在平台上持续投入以强化价格竞争力，同时海外关税的不确定性也导致海外业务前景可见度下降，我们下调对公司2025/2026/2027年GAAP归母净利润的预测34%/37%/41%至910.06/1002.16/1082.33亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：业内竞争加剧，TEMU进展不及预期，关税不确定性风险。