2025年1季度业绩不及预期，收入及毛利低于预期主因关税不确定性对TEMU的影响令美区全托管GMV收缩及短期物流成本上升，内地电商广告收入增速符合预期，调整后净利润低于预期主因内地电商加大补贴应对国补政策下公司的不利形势。我们预计2季度上述因素持续，利润继续呈下降趋势。我们下调2025年收入/利润预测9%/25%，预计商家扶持计划对主站变现、TEMU短期战略调整对利润的拖累或在2026年得到缓释，利润恢复至常态化水平，我们基于2026年10倍市盈率，目标价从165美元下调至135美元，看好中长期业务恢复常态化运营后的盈利能力，维持买入。
　　 2025年1季度业绩不及预期。收入同比增10%至957亿元（人民币，下同），低于我们/彭博一致预期9%/6%，其中，广告/佣金收入分别增15%/6%，广告收入基本符合Visible Alpha（VA）一致预期，佣金收入较VA一致预期低16%。调整后净利润169亿元，同比跌45%，较我们/彭博一致预期低41%/39%，因收入降速及公司在平台生态建设增加资源投入。
　　千亿扶持战略促进长期高质量发展。供给侧，持续为商家降本减负，拓展帮扶范围至中小商家，助力产业带全面升级；消费侧，投入100亿消费券对全品类商品超额补贴，平台直补模式对标国补力度激发消费需求。TEMU进展：4月底在美国推出Y2半托管模式，商家发货至海外仓后使用平台面单进行尾程配送，对卖家包括物流/清关等运营经验有更高要求。