季度業績摘要：公司25Q1總收入423.1億美元，同比增長16.1%，高於公司上季度指引中值的407億美元及彭博一致預期的413億美元。1）Family of Apps收入419億美元，其中廣告收入413.9億美元，同比增長16.2%。2）Reality Labs收入4.1億美元，同比下降6.4%。總成本75.7億美元，毛利率82.1%，同比增長30bps。經營利潤175.6億美元，同比增長27.0%，高於彭博一致預期的155億美元，經營利潤率為41.5%。其中Family of Apps貢獻經營利潤217.7億美元，Reality Labs經營虧損42.1億美元。GAAP淨利潤166.4億美元，同比增長34.6%，高於一致預期的137億美元。攤薄後每股收益6.43美元，高於一致預期的5.24美元。公司預計25Q2總收入將介於425-455億美元，對應同比增長9-17%，指引中值低於一致預期的441億美元。
　　北美受益於TikTok Ban及演算法銷量提升，表現強勁：本季度公司所有APP日活用戶（DAP）環比增長800萬至34.3億，人均收入為12.36美元。在廣告收入中，電商是同比增長的最大貢獻者。從用戶地理分佈來看，廣告收入增長在世界其他地區和北美最強勁，分別為19%和18%。價格增長得益于廣告商需求的增加，部分原因是廣告表現的改善。Meta作為頭部廣告平臺相對行業平均水準表現更好。
　　AI推薦系統增加使用者時長：Threads現在每月有3.5億活躍用戶。在過去六個月中，推薦系統的改進使Facebook上的用戶使用時間增加了7%，Instagram上增加了6%，Threads增加了35%。本季度公司在Reels上測試了一種新的短視頻廣告推薦模型，該模型已經將轉化率提高了5%，使用人工智慧創意工具的廣告商數量在本季度也增加了30%。同時公司推出增量歸因功能，能夠優化增量轉化，相比其常規業務方法，測試中平均增量轉化率提升了46%。
　　目標價740美元，買入評級：公司未來三年年化複合增速為12.7%。但資本開支的增長將帶來更多折舊開支，公司將通過優化經營費用進行對沖。我們採用DCF法估值，WACC為9%，長期增長率為3.0%，目標價740美元，距離當前股價有15.21%的上行空間，買入評級。
　　風險：1）宏觀經濟下行風險；2）VR業務不及預期風險；3）AI行業競爭加劇風險；4）使用者資料相關監管風險。