Meta 1Q25营收同比增长16%至423亿美元，超VA一致预期2%（下同）；净利润同比增长35%至166亿美元，超预期21%。1Q广告收入同比增长16%至414亿美元，部分商家提前增加广告支出（5月2日小额商品关税豁免政策失效）。我们预期2Q和25年北美广告业务或因关税影响承压，4月亚洲电商客户削减美国投放，并转移部分预算至其他国家。Capex端，Meta将今年指引从600-650亿美元上调至640-720亿美元，近期也宣布两项各约8亿美元的数据中心投资。维持“买入”评级。
　　2Q关税影响带来不确定性，Meta远期商业化潜力可观
　　1Q广告收入同比增长16%，部分商家因关税影响提前透支广告支出，我们预期2Q广告或因此承压，考虑部分中国客户注册地在海外，相关收入占比或超过10%（24年年报披露）。我们认为Meta远期机遇来自：①广告个性化、内容推荐优化，以及AIGC提升用户参与度，②逐步开展WhatsApp商业讯息业务，助力中小商家和客户沟通，③Threads广告商业化：4月已在30个国家新增广告，目前月活人数超3亿。从经营数据看，Meta日活用户1Q同比增长6%至34.3亿；单用户收入同比增长10%至12.36美元。1QFB、Ins、Threads用户时长分别增长7%、6%、35%。
　　AI产品大年：发布独立Meta AI应用和Llama 4系列模型
　　Meta独立AI应用版本已于4月29日在美国和加拿大上线，内置Llama 4模型以及AI助手和搜索功能，同时支持聊天搜索和创建Meta社交内容，也支持AR眼镜视频聊天，借力社交属性开辟差异化赛道。25年为Meta AI产品元年，AI月活用户也从1月7亿快速上涨至5月10亿，但公司表示不急于短期变现。重要产品矩阵：①公司近期发布Llama 4系列大模型，②近期推出Edits新应用，通过AIGC功能辅助短视频创作，③计划于10月发布新款AI眼镜（彭博新闻报道），④开始测试AI广告新系统，将会Advantage+自动优化更多广告环节。
　　盈利预测与估值
　　公司2Q营收指引为425-455亿美元，对比VA一致预期436亿美元，指引区间较大主系关税不确定性。25年总费用指引为1130-1180亿美元。展望25-27年，我们下调25-27年公司营收预测2.7/3.1/2.2%至1865/2105/2368亿美元，主系关税不确定性导致广告业务承压，下调25-26年净利润预测6.3/8.1/7.8%至649/725/805亿美元，主系公司Capex和费率提升。我们基于PE估值，给予Meta目标价633美元，对应25年25.05倍PE，对比可比公司25.3倍PE均值（目标价前值为786美元，对应29.1倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、短视频竞争加剧、隐私政策调整和罚款。