▌乐高助力市场科普布鲁可低成本建立产品认知
　　近百岁的乐高珠玉在前，较好的科普了积木的商业模式，乐高历经二战、经济危机后的大萧条、经历了疫情，经历从PC时代到移动互联网下游戏对其市场的分流，乐高通过组织调整将其从生产型组织转为创造型组织，位行业探索出了相对成熟的商业模式，也有利于“中国乐高”布鲁可低成本的建立品牌认知。
　　▌布鲁可差异打法从“好而不贵“切入
　　布鲁可做对了什么？通过奥特曼IP授权带动业务登上新台阶，打造类乐高的BFC即布鲁可积木创作者社区模式增加粉丝粘性的同时也带来创新创造。授权IP与自有IP双轮驱动，授权IP奥特曼产品托举布鲁可建立了拼搭积木行业头部地位（2024年奥特曼IP带来收入10.96亿元，其次是变形金刚4.54亿元）。截止2024年年底公司签约50个IP，初步覆盖了全球主流IP，后续将继续深化和IP合作，同时已有682个SKU的产品组合（其中132个面向6岁以下，519个面向6~16岁，31个面向16岁以上）；好而不贵的产品供给也成为布鲁可差异化的竞争力，公司致力于“三全战略”（全人群、全价位、全球化），2025年可积极关注女性向产品供给。
　　▌ 2025年新品表现如何？
　　布鲁可拼搭角色类玩具销量从2023年的3650万件增加至2024年的1.35亿件，伴随2026年后产能释放，后续新品供给充沛可期；在2025年5月布鲁可推出奥特名鉴传奇版诺亚奥特曼拼接积木第二批已销售4万件，单价169元（第一批诺亚奥特曼传奇版已售罄），从渠道角度看，布鲁可主要渠道为线下经销商，但线上旗舰店的热销品也为公司的新品带来较好的数据参考，从官网旗舰店的销售排名看，第二名为布鲁可英雄无限哪吒潮玩机甲已销售2万件（单价49元）。新品端，5月30日发售英雄总动员星辰版第2弹，超级战队群星版第1弹，2025年布鲁可将推出800个SKU，持续聚焦拼搭角色类玩具，新品的供给以及女性用户的拓展，为后续主业的持续增长带来较好的推动。
　　▌盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为39.6、55.9、72.8亿元，归母净利润分别为11.01、15.08、20.41亿元，EPS分别为4.42、6.05、8.19元，当前股价对应PE分别为28.34、20.69、15.28倍，2028年全球及中国角色类玩具市场规模有望达到5407、911亿元，作为拼搭积木赛道头部企业，布鲁可已探索出具有可复制性的IP变现商业模式，全球主流IP的富矿仍具较好商业化潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　产业政策变化的风险；IP矩阵持续获市场欢迎具有不确定的风险；授权IP到期的风险；多渠道及分销网络管理的风险；海外市场销售地缘政治的风险；新品开放及销售不及预期的风险；设计师流失的风险；行业分散竞争的风险；宏观经济波动的风险