事件
　　2025年3月26日，蒙牛股份发布2024年业绩公告。
　　投资要点
　　▌产品结构提升，利润表现略承压
　　业绩符合预期，受联营公司影响利润表现承压。2024年营收/经营利润分别886.75/72.57亿元，同比-10.1%/+17.6%。2024年经营利润/经调整后归母净利润分别为72.57/44.35亿元，分别同比+17.6%/-7.8%。产品结构持续优化，毛利率有效提升。2024年毛利率/经营利润率分别为39.6%/8.2%，分别同比+2.4/+1.9pcts。销售费用率略提升，分红比例持续提高。2024年销售及经销费用率/行政管理费用率分别为26.0%/4.8%，分别+0.5%/0.0%。2024年每股分红金额0.51元/股，分红率提升至45%。
　　▌常温液态奶平稳发展，低温酸奶表现较好
　　2024年液态奶/冰淇淋营收分别为730.66/51.75亿元，分别同比-11.0%/-14.1%。常温液态奶方面，公司基础白奶做大品类，0乳糖系列扩大饮奶人群；打造蒙牛专业乳品牌，强化烘焙、茶饮布局。低温酸奶方面，产品结构与运营效率持续提升，专注细分赛道，每日鲜酪进驻香港市场；加快高增细分渠道布局；每日鲜语奠定高端鲜奶市场份额第一。冰淇淋业务方面，持续推动结构提升，增量渠道快速拓展，数字化赋能提升渠道管控效率。
　　▌奶粉业务恢复增长，奶酪业务整合顺利
　　2024年奶粉/奶酪/其他营收分别为33.20/43.20/27.94亿元，分别同比-12.7%/-0.9%/+18.0%。奶粉业务方面，瑞哺恩推动婴幼儿奶粉业务强劲增长，2024Q4及2025Q1实现翻倍增长；贝拉米连续五年跨境电商有机奶粉第一，东南亚市场销售额快速增长。奶酪业务方面，年内完成蒙牛奶酪业务整合，盈利能力显著提升，B端C端双轮驱动。
　　▌营养健康初步布局，海外业务积极拓展
　　营养健康平台方面，迈胜持续打造中国专业运动营养领军品牌，建立液体蛋白品线、运动机能品线和日常活力品线构成专业产品矩阵。海外平台方面，艾雪积极拓展海外市场，持续高居印尼第一、菲律宾即食冰淇淋市场第二、越南份额提升；优化贝拉米等澳新资产。公司坚持“喝上奶”，提供最优质价比产品；推动“喝好奶”，乳品深加工拓品类；布局“喝对奶”，瞄精准做细分。
　　▌盈利预测
　　我们认为除常温奶外，不同品类内部均有产品结构优化空间，管理费用率下降对冲部分销售费用率提升，公司收入小幅增长与利润率稳步提升目标达成可期。我们预计公司2025-2027年收入分别为900.16/921.34/943.07亿元，EPS分别为1.32/1.44/1.63元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍。首次推荐，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观消费不及预期风险；常温奶恢复不及预期风险；原奶端供给出清速度不及预期风险；市场竞争加剧风险。