事件
　　2025年3月28日，优然牧业发布2024年业绩公告。
　　投资要点
　　▌收入小幅增长，现金流表现较好
　　收入增长稳健，非现金项目影响利润表现。2024年公司实现营收201亿元，同增7.5%；因生物资产公平值变动及资产减值等非现金项目影响，2024年归母净利润为-6.91亿元。其中，生物资产公平值变动亏损39.2亿元，物业及设备减值亏损5.1亿元。调整后溢利表现亮眼，现金EBITDA率显著提升。2024年现金EBITDA为53.25亿元，同增38.3%；现金EBITDA率达26.5%，同比提升5.9pcts。2024年生物资产开支为40.7亿元，同比基本持平。成本控制成效显著，费用率略优化。2024年毛利率同比提升4.9pcts至28.8%；销售/管理费用率分别为3.1%/4.0%，均同比-0.2pcts。
　　▌原料奶增长强劲，成本明显优化
　　受益于产能释放与销量增加，2024年原料奶业务营收为151.01亿元，同增17.0%，占总收入75.1%。生产端，全年原奶总产量达375万吨，同增24.2%；单产水平显著提升，2024年单产达12.60吨，同增5%。主动调整牛群策略，放缓后备牛增速，2024年成母牛为32.5万头，同增14.3%；占比提升至52.3%，同增3.5pcts。2024年新投产6座牧场，全国共运营97座牧场。销售端，2024年公斤奶价格为4.12元，同减5.9%，但得益于结构、品质与地域优势，仍优于行业平均水平。成本端，公司运营效率不断提升，2024年单公斤饲料成本为2.10元，同减14.3%。
　　▌解决方案短期承压，精饲料业务结构优化
　　2024年反刍动物养殖系统化解决方案收入为49.95亿元，同减13.7%。精饲料业务方面，2024年实现销量87.8万吨，同减5.0%；肉牛羊精饲料销量同比增长44.5%，在非奶牛畜种饲料市场取得突破性进展。奶牛超市业务方面，2024年收入4.15亿元，同增4.5%，联合27个县域畜牧服务中心，推进“服务+产品”模式；拥有26家线下奶牛超市。草业业务方面，布局全国16个草业生产基地，返青率88%以上；种业业务方面，拥有5个海内外核心育种基地，达112头种公牛。
　　▌盈利预测
　　我们看好行业供需逐步平衡后，原奶价格逐步回升，公司产量预计有效提升，同时成本费用同比下降；生物资产减值预计短期仍影响整体利润情况，我们预计公司2025-2027年收入分别为218.56/228.86/236.42亿元，EPS分别为-0.06/0.18/0.23元，当前股价对应PE分别为-35/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观环境恢复不及预期风险；牧场出清不及预期风险；需求回暖不及预期风险；成本上涨风险。