股指期货方面，昨日盘面缩量整理，全A指数跌0.3%。从驱动因素变化情况来看，关税扰动钝化，市场对于逆周期政策调节的关注度下行，短期对于行业事件等信息更为敏感。同时我们提示随时变盘的可能性，其一，在此前周报中，曾统计若保险板块出现异动上涨，或是行情进入尾声的标志，其二，近期缩量叠加小盘成交额占比回落，均显示资金博弈意愿下降，若在量能层面出现负反馈，可能导致阶段回撤，其三，若后续股指期货贴水出现快速收敛，需关注在现货端的连锁反应，若贴水回归，则中性策略净值受损，配置上可能减少股票端及期货端仓位，考虑到中性策略股票端近年小微盘比例提升，需关注踩踏的潜在风险。基于以上担忧，目前判断仍是震荡格局，但有下行的尾部风险，建议观望。
　　股指期权方面，标的资产低波环境下，期权市场成交金额窄幅下降。但是从沪市50OETF期权的交易数据来看，成交金额基本与上一个交易日持平，成交量PCR围绕1波动，叠加昨日波动率上涨0.58%，均表征对冲力量的增强，推测指数期货贴水环境下期权侧对冲工具性价比提升。除沪市50OETF期权外，其余品种持续走出降波趋势。当前政策真空期，日历效应指向弱流动性低波环境，但关税扰动仍是短期波动冲高风险。因此波动率趋势策略建议规避波动率极低分位数水平的品种。操作建议上，延续备兑主线，可适当配置短线牛市价差组合，以及轻仓布局多波动率策略。
　　国债期货方面，昨日国债期货全线收跌。昨日国债期货表现偏弱，T主力合约日内整体震荡下行，并且午后1点半左右呈现一波快速下行。从资金面来看，昨日整体偏松，资金利率有所下行。不过也值得注意的是，日内来看，午后资金或呈现一定收紧。且目前来看，债市突破震荡格局或仍较难，后续需关注即将公布的PMI数据以及央行5月买断式逆回购等情况。考虑曲线整体仍较为平坦，且短端前期调整明显，近期多头情绪或有所企稳，而长端在供给等影响下或仍需保持谨慎。
　　风险因子:1）增量资金不足;2）期权流动性超预期;3）供给加速超预期;4)货币宽松不及预期;5）政策超预期。