美团
　　外卖竞争投入加大，看好美团外卖业务运营能力，维持买入
　　2025年1季度业绩：收入同比增18%，其中核心商业/新业务增18%/19%。核心商业调整后运营利润率21%，同比提升3.2个百分点；新业务运营亏损23亿元，同比持续收窄，环比小幅扩大。
　　外卖补贴加大或影响2季度CLC收入及利润增长。我们预计外卖单量同比增速中高个位数，闪购仍维持略超30%的单量增速，即时配送日单预计同比增11%。补贴增加对收入或有短期负面影响，我们预计2季度外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降。预计到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%，竞争趋缓后业务稳健增长。新业务受零售及Keeta拉动，预计收入增速22%，亏损受海外投入影响，环比扩大。
　　估值：虽然外卖市场进入门槛受补贴催化有所降低，但是商户、骑手端的运营和调度能力提升仍需时间，补贴战对流量拉动显著但持久性仍有待验证，我们认为美团外卖有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点，我们目前估算2025年利润增速约7%，按20倍市盈率，目标价下调至165港元，维持买入。