公司1-4月发电量大致持平。公司公布1-4月经营情況，期內总发电量同比微升0.3%。其中风/光发电同比升32.1%/13.6%，火电因去年年底出售股权后项目出表，发电量同比降14.2%。水电在4月受来水量波动影响，单月出现较大下降（同比/环比-53.3%/-26.5%）。尽管如此，136号文新政实施下，公司今年将优先在6月前并网资源良好的风电项目，我们认为公司上半年风/光发电量仍有望高于往年同期，支撑整体发电量稳定增长。
　　 2季度动力煤价走弱，上半年点火价差有望优于预期。今年2季度內，我们留意到內地动力煤价（港口及內陆地区）仍较今年3月底的水平跌超7%，公司上半年火电点价差或高于我们预期约2%。考虑到夏季用电高峰期应有助內地动力煤价格回稳等因素，我们下调2025年公司火电板块燃料成本预测1%至0.249人民币/千瓦时（同比降约8%）。
　　燃料成本下降支撑盈利预测上调，上调目标价。我们下调公司水电2025年利用小时约1%，以反映4月偏弱发电量，同时下调火电板块燃料成本1%，调整财务模型后，我们上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4%。另外，据公司水电重组方案，我们调整公司持有水电资产股权为55%，并参考资产注入估值，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率（前值：1.5倍），我们以分部估值法得出目标价上调至3.77港元（原3.51港元）。
　　母公司月內再增持表明信心，目前公司股息率仍吸引，维持买入。虽然公司2季度以来股价曾跟随大市波动，但我们认为投资者考虑到全球因素多变的情景下，目前公司2025/26年6%/7%的股息率仍有吸引力。同时，今年5月母公司国电投再次增持公司0.06%的股份，过去12个月已增持公司1%的股份，充分表明国电投对公司发展的认可。维持买入评级。