2024年盈利同比增长31%，分红比率维持在60%。公司2024年盈利同比上升31%至34.9亿元（人民币，下同），低于我们预期，主要原因在于1）经营费用中，燃料成本、折旧及员工成本等均超出我们预期；2）少数股东权益高于我们预期；3）2024下半年风/光装机进度略低于我们预期。年内公司新增共5.58吉瓦的风/光装机，年低清洁能源占装机80%。期内因燃料成本同比下跌5%，火电点火价差同比上升约9%。板块盈利方面，水电板块因来水回归平均水平，期内扭亏达到5.2亿元，风/光板块盈利则同比增长2%/14%。另外，公司分红比率维持在60%，合乎管理层2024年指引。
　　十五五期间预共整体装机规模超过100吉瓦。公司预期2025年新增2.1/3.5吉瓦的风/光装机。为配合136号文新政推行，公司的新增装机节奏较往年不同，将优先在2025年6月之前并网资源良好的风电项目，6月之后亦会按资源的优劣程度排序装机的程序，以确保项目回报率。展望十五五期间，管理层表示目前虽面对电价更大的波动性，但仍积极布局新增装机，整体装机规模目标是超过100吉瓦。当中水电装机目标增加20吉瓦，我们认为这一举措与公司重组水电资产，透过整合内部资源于A股平台上市的计划一致。其余主要新增装机则为海风/陆风+光伏/火电增加10/30/10吉瓦。
　　预期2025/26年股息率仍高于6%，维持买入。我们下调公司2025/26年每股盈利10.3%/12.8%，主要反映我们对未来火电点火价差、经营费用及少数股东权益比例的调整。目前我们预期公司在2025/26年盈利增长达24.7%/20.1%。考虑到公司水电资产在A股平台重组上市的计划，我们提升对公司水电板块的估值至1.5倍2025年市帐率（相较A股水电龙头企业超过2倍市帐率仍有折让），但由于预期风/光板块受电价下行影响，下调分部利润，目标价下调至3.51港元（前为3.72港元），目前预期公司2025/26年派息比率为53%/50%，但仍可以保持6.6%/7.6%的的股息率。维持买入评级。