结构性优化与细分领域突破成核心亮点。2025年1-4月，尽管长城汽车累计销量356,868台，同比微降3.58%，但结构性优化与细分领域突破为核心亮点：其中新能源车占比突破25%，4月单月销量达28,813台，同比增42%；海外出口量超12万辆，同比增30%，彰显全球化战略成效。具体板块中，哈弗品牌以近20万辆销量稳居支柱地位，新能源占约16%；坦克品牌4月销量19,201辆，坦克300销量10,586辆，其新能源车型占坦克品牌4月总销量约17.7%；魏牌凭借摩卡PHEV等车型，1-4月累计销量同比增28.94%，4月销量同比增7.92%。海外市场1-4月海外累计销售123,055辆。下半年迎来大产品周期，单价、毛利率有望持续边际向上。
　　本土细分领域突破+出口布局升级。新车方面，智能驾驶将覆盖25万元人民币以上车型（城市NOA），10-20万元区间普及高速NOA；第四代Hi4-T插混架构将应用于SUV、皮卡品类，全新哈弗H7将采用大疆卓驭7V+32TOPS中算力平台，支持城市领航辅助驾驶功能。坦克品牌将推出坦克800V高压平台车型，坦克800预计于2Q25上市，搭载3.0TV6发动机和P2电机组成的插电混动系统；魏牌MPV（如高山等）及旗舰SUV等车型，价格区间在35-50万元，高山等车型搭载Coffee Pilot全场景NOA智驾系统，提升智能化水平。出口布局升级“生态出海2.0”，泰国工厂年产能扩至10万辆，巴西、墨西哥合作项目加速；直营渠道目标建设300家，欧盟推“坦克X计划”，区域策略差异化，俄罗斯巩固燃油车导入HEV。2025年海外目标55-60万辆，欧盟占比约20%，拉美增约40%。
　　维持买入。公司高端化和智能化进程较为顺利，凭借硬派越野车型，在中国越野车市场占据主导，并成功开拓高端越野车市场。全球化布局方面，出口布局升级，实现本地化生产和销售。我们认为高端车型占比提高和出口布局有望支持盈利增长。我们略微下调2025/2026年EPS预测4.4%/9.0%，反映行业价格战对利润的影响。维持买入评级和目标价17.36港元，对应2025年预测市盈率9.5x。