2025年1季度业绩：收入866亿元（人民币，下同），同比增18%，与我们/彭博市场预期基本一致，其中核心商业/新业务增18%/19%。调整后净利润同比增46%至109亿元，对应净利率13%，较去年同期提升2.4个百分点。核心商业调整后运营利润率21%，好于我们预期的19%，同比提升3.2个百分点；新业务运营亏损23亿元，亏损率10%，与我们预期基本一致，同比持续收窄，环比小幅扩大，因海外业务投入增加。
　　业绩要点：1）核心商业：我们估算外卖日单量同比增9-10%，AOV低个位数下降，主因拼好饭和神枪手占比提升，UE同比提升。闪购日均单量近1100万，同比增~30%，非餐品类包括3C/家电/美妆等显著增长，单量同比增60%+。到店酒旅GTV同比增30%+，运营利润率环比稳定。2）新业务：优选环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓因进一步建设长期能力。Keeta单量和GTV快速增长，已成中国香港最大外卖平台，在沙特全面覆盖9个主要城市，预计将拓展业务至巴西，并在未来5年投资十亿美元。
　　外卖补贴加大或影响2季度CLC收入及利润增长。2季度，外卖市场竞争加剧，预计美团将加大外卖业务投入以稳定市占。我们预计外卖单量同比增速中高个位数，闪购仍维持略超30%的单量增速，即时配送日单预计达到7500万单，同比增11%。补贴增加对收入或有短期负面影响，我们预计2季度外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降。预计到店酒旅GTV/收入/利润增速分别为28%/18%/18%，竞争趋缓后业务稳健增长。新业务受零售及Keeta拉动，预计收入增速22%，亏损或约26亿元，受海外投入影响，环比扩大。
　　估值：虽然外卖市场进入门槛受补贴催化有所降低，但是商户、骑手端的运营和调度能力提升仍需时间，补贴战对流量拉动显著但持久性仍有待验证，我们认为美团外卖仍有领先优势，并有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点，我们目前估算2025年利润增速约7%，按20倍市盈率，目标价下调至165港元，维持买入。