我们认为，当前水产价格呈现高景气，主要源于前期供给端压力有所缓解，水产价格景气带动行业主要品种投苗量同比增长，二、三季度水产饲料旺季需求值得期待。且今年以来饲料原材料价格震荡上行，复盘历史来看，行业集中度有望在此背景下加速提升，看好行业龙头海大集团投资机会。
　　鱼价高景气，看好旺季饲料需求
　　在经历2023、2024年两年存塘消化后，当前普水鱼、特水鱼主要品种价格均回升至历史同期较高位置，普水鱼中草鱼（2023年占比普水鱼产量27%）年后价格高点达14元/公斤，较年初上涨25%，达到历史同期较高位置。特水鱼中加州鲈（2023年占比特水鱼产量16%，后同）、黄颡鱼（11%）五一后价格持续上涨，截至5月9日塘口价分别持续上涨至22.1元/斤、15.8元/斤，突破2021年以来同期最高价格；生鱼（11%）、叉尾鮰（8%）五一后价格坚挺，同比保持上涨状态。南美白对虾近年来由于行业产能增长、进口压力较大，价格中枢下行，但后续随厄瓜多尔对虾转向美国出口，进口对虾压力有望缓解。鱼价高景气，且旧鱼存塘消化基本完成，行业投苗量连续两年下降后今年显著回升，根据海大农牧公众号，加州鲈开春投苗量同比增长约20%，生鱼同比增长10%-20%，草鱼同比增长10%-15%，有望拉动旺季水产料需求。
　　原材料震荡上行，行业集中度或进一步提升
　　今年以来水产饲料原材料价格也呈现震荡上涨的趋势，且随着国际贸易的不确定性加强，我国进口依赖度较高的豆粕（2024年进口占比消费量约83%）、鱼粉（81%）、菜粕（16%）等原材料价格或出现一定程度波动。复盘历史来看，往年饲料原材料价格波动加剧或中枢上涨的年份，海大集团国内水产料市占率的提升进度均有所加速，在2010-2011年、2021年、2023-2024年有所验证，背后的原因主要包括（1）原材料价格波动剧烈时，集团企业内部更具体系的价格研究、期货套保、采购团队更能相对小企业体现优势；（2）原材料价格上涨时，集团企业往往有足够的资金以囤积低价原材料库存，在原材料到港紧缺时，大企业的采购需求也更优先；（3）主流原材料与玉米、豆粕、鱼粉大幅上涨时，集团企业能够利用多样的配方进行替代调整，而小型水产饲料企业往往为了保证产品质量上不出错，沿用传统的配方结构。最终体现为集团企业饲料产品配销差取得优势，可选择提升饲料吨利，或让利于养殖户，提升市占率。
　　重点推荐水产饲料行业龙头海大集团
　　短期来看，（1）今年以来水产价格高景气，行业投苗量回升，旺季饲料需求、尤其是高膨料（对应特水鱼）同比增长值得期待；（2）饲料原材料价格震荡上行，公司原材料库存充足且价格研判能力强，历史采购优势突出；（3）海外有望延续增长，一季度销量同比增长40%，贡献利润亮眼。中长期来看，随着产能利用率提升以及内部效率挖潜，公司饲料单吨费用与折旧均有较大释放空间，有助于公司进一步提升国内饲料市占率以及单吨盈利水平，此外，公司饲料出海业务进入快速发展期，贡献利润占比逐步提升，将支撑公司主业业绩持续增长，迈入成长新阶段。预计公司2025、2026年主业业绩39亿元、46亿元，给予养殖板块100亿元估值后，截至5月25日，2025、2026年公司主业业绩（饲料+动保种苗）对应PE23X、19X，持续推荐。
　　风险提示
　　1、极端天气因素影响；2、下游养殖景气度不达预期；3、原材料价格大幅上涨