最新跟踪：动力煤价企稳反弹在即，焦煤延续承压
　　本周煤炭指数(长江)上涨1.13%，跑赢沪深300指数1.31个百分点，位列全行业5/32位。动力煤基本面方面，截至5月23日秦港动力煤市场价611元/吨，周环比下跌6元/吨。展望后市，随着迎峰度夏渐近，日耗进入上行通道，叠加发运倒挂、印尼煤进口及坑口生产的成本支撑，煤价后续有望迎来止跌企稳。焦煤基本面方面，截至5月23日京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周环比下跌20元/吨。展望后市，考虑到旺季即将结束，市场观望情绪浓厚，中上游出货压力渐显，焦炭存在第二轮提降预期，短期焦煤价格承压运行。
　　热点讨论：如何衡量本轮煤炭行情空间？
　　近期市场红利风格有所回归，本周涨幅前十板块中红利板块居多，CJ煤炭/CJ银行/CJ环保/CJ公用事业/CJ油气石化周涨幅1.13%/0.62%/0.37%/0.35%/0.00%，均位列32个一级行业指数涨跌幅排名的第5-10名之间。考虑到高库存环境下煤价旺季反弹高度难以非常显著，因此本轮煤炭行情或以红利驱动为主，那么基于红利横向对比视角，如何衡量当前位置下本轮煤炭行情空间？通过测算发现，基于最新10Y国债收益率以及农业银行/中国移动/长江电力2025E股息率最新预测，中国神华当前位置股息率极限交易下仍有约10%-40%的空间，平均约20%左右。因此我们认为此轮煤炭红利交易或仍有上行空间，建议重视未来季度级别煤炭基本面与外部风格共振的行情。（1）测算依据：考虑到不同红利资产由于基本面稳定程度等区别，市场对其股息率可接受水平及其相比国债的可接受利差收益存在差异，又因为2024年以来市场对红利的交易相对更充分，因此从当下市场青睐度较高的银行/运营商/电力板块分别挑选代表性红利标的农业银行/中国移动/长江电力，取2024年以来中国神华实时预测股息率相比10Y国债收益率以及以上三家标的股息率的差值，作为计算当前环境下中国神华在横向对比维度中股息率可交易范围的计算依据。（2）测算结果：基于2024年以来的交易规律，若以10Y国债收益率为锚，当前1.7%收益率水平下，中国神华的股息率交易范围为4.6%-6.4%，平均值为5.4%。若以农业银行/中国移动/长江电力最新2025E股息率为锚，中国神华的股息率交易范围为4.1%-6.2% / 4.8%-7.2% / 3.6%-5.9%。截至2025年5月23日收盘，中国神华盈利一致预期计算2025E股息率为5.1%，位于上述区间的平均值附近，但距离上限仍有想象空间。（3）后市展望：当前时点，我们看好未来季度级别的动力煤板块行情。一方面，考虑到需求端迎峰度夏旺季用煤需求季节性提升，供给端进口成本倒挂及高成本矿井减产压力有助于供给收紧，煤价有望在5月底至6月初迎来企稳反弹。另一方面，在宏观经济预期模糊及市场主线不明晰的背景下，红利资产或因其不确定性中的确定收益优势而获得市场资金追捧，且以上述中国神华测算结果为例，基于2024年以来交易规律，此轮煤炭红利交易或仍有上行空间。因此综合来看，动力煤板块有望在未来1-2个季度内迎来基本面与外部风格共振的上涨行情。
　　投资建议
　　边际配置推荐：1）长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：电投能源、新集能源；3）弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业；4）焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。