近期市场动态：港口动力煤价企稳，国内焦煤价格小幅下跌，焦炭价格保存平稳。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500动力煤价格指数下跌5元至618元/吨。本周港口动力煤价下跌3-5元/吨，产地局部也有回落（其中陕西部分坑口跌幅较大），不过后半周煤价趋于平稳，局部略有上行，采购情绪有所好转。后期，由于本周各环节库存开始回落，5月末迎峰度夏临近补库需求将逐步增加，加上供应端难有增长（3-4月进口量已开始明显下滑），预计煤价有望企稳回升。焦煤方面，本周京唐港山西产主焦煤报价1300元/吨，较上周下跌20元/吨，产地局部有所回落，澳煤价格仍较强势，测算目前澳煤进口价格延续倒挂。需求端，近期铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率开始略有下滑，但总体维持高位，对焦煤需求和价格有所支撑。供给端，本周产地部分煤矿因事故及井下原因有新增停减产情况，整体供应小幅收缩。总体来看，焦煤下游刚需维持高位，虽然产业链需求有淡季预期，下游采购积极性不高，但由于库存位于中低位，预计煤价有望以稳为主。
　　近期重点关注：（1）板块年报及一季报汇总：业绩同比普遍回落，龙头公司韧性较强；（2）国内供需面：前4月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速转负；（3）国际供需面：根据IEA、BigMint和AXSMarine，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，1季度煤炭贸易量同比下降6.7%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口回落。
　　行业观点：近期煤炭市场有企稳迹象，后期受益于季节性需求提升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价有望筑底回升，对行业的悲观预期也将扭转，目前行业的估值和股息具备较强的吸引力。公司方面，25年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。根据Wind，截至5月23日，煤炭行业市净率（MRQ）1.33倍，市盈率（TTM，剔负）12.1倍，龙头公司股息率在5-6%的水平。
　　重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB较低的：山西焦煤、首钢资源、淮北矿业、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。